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    要點(diǎn)：(1) IPTV/OTT 業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定。IPTV/OTT 收入同比增長8%，主要因?yàn)橛脩艋鶖?shù)增長放緩。過去五年，公司累積了超過2250 萬IPTV 用戶、22 萬STB 用戶和3500 萬活躍的增值OTT（即over the top）用戶。公司通過提高產(chǎn)品質(zhì)量、改進(jìn)經(jīng)營模式，PPV（即pay-per-view）收入增長了60%以上。
    (2) 新媒體廣告/移動(dòng)電視保持強(qiáng)勁增勢。公司憑借所控制的多種平臺(tái)，展開了多渠道新媒體營銷業(yè)務(wù)。此外，公司通過收購艾德思奇51%的股權(quán)提高了技術(shù)實(shí)力。以上因素令公司的新媒體營銷業(yè)務(wù)收入在2014 年增長了86%。公司還在2014 年擴(kuò)大了移動(dòng)渠道，將移動(dòng)電視用戶基數(shù)提高到2000 萬。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入增長了55%。
    (3) 家庭主機(jī)游戲仍處早期階段。2014 年9 月公司在中國推出Xbox 1 以來，總銷量達(dá)到10 萬臺(tái)。我們認(rèn)為其家庭主機(jī)游戲業(yè)務(wù)仍處于早期階段，未來存在廣闊的空間來擴(kuò)大用戶基數(shù)。
    投資影響
    我們微調(diào)了2015-17 年每股盈利預(yù)測，以體現(xiàn)IPTV 收入增速低于預(yù)期/廣告和移動(dòng)電視增速高于預(yù)期的因素。據(jù)此，我們將基于PEG 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格上調(diào)5%至人民幣36.01 元（PEG 比率仍為0.77 倍）。維持中性評(píng)級(jí)。