>> 海通證券-步步高(002251)業(yè)績快報點評-150227
| 上傳日期： |
2015/2/27 |
大?。?/td>
| 198KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
李宏科，汪立亭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司本次業(yè)績快報與之前業(yè)績預(yù)告下降區(qū)間（降0-20%）一致，也符合我們之前3.5 億元凈利潤的業(yè)績預(yù)期，對應(yīng)凈利率2.87%，較2013 年減少0.78 個百分點。其中，四季度收入僅增長2.45%至30 億元，較二、三季度5-7%左右進一步放緩，且四季度僅實現(xiàn)凈利潤1740 萬元，同比大幅下降84.86%，凈利率減少3.33 個百分點至0.58%，是近年最低水平。公司上市以來首次業(yè)績下降，主要是由于（A）消費環(huán)境偏弱，而租金和人力成本等剛性費用仍在；（B）2013 年底啟動“大西南戰(zhàn)略”，進駐川渝和廣西地區(qū)，新店仍處培育期；（C）隨著2013 年募投項目陸續(xù)投入，借款增加產(chǎn)生利息費用；（D）電商項目投入，估計四季度計提費用幾千萬元（是消耗四季度利潤的主要原因），預(yù)計2015 年費用持續(xù)但增量不多；（E）2014 年冬季湖南氣溫偏高，百貨冬裝及家電取暖類電器銷售未達預(yù)期。
關(guān)于公司的O2O大平臺戰(zhàn)略，我們認為，公司是零售行業(yè)堅定迅速推進全渠道轉(zhuǎn)型的標桿企業(yè)之一，作為民營企業(yè)，公司具有較靈活運營機制、較高戰(zhàn)略眼光和較強戰(zhàn)略執(zhí)行力，全渠道實踐穩(wěn)步推進，值得肯定，但也將面臨短期業(yè)績和戰(zhàn)略權(quán)衡（2014 年業(yè)績已有體現(xiàn)）；整體看好公司在湖南省內(nèi)較強區(qū)域控制力下的電商滲透空間，特別是其商戶聯(lián)盟模式的社區(qū)場景構(gòu)建。
對公司的判斷。（1）公司是多業(yè)態(tài)、跨區(qū)域的湖南民營零售龍頭。超市業(yè)態(tài)穩(wěn)健擴張并將加密布局新進省份，百貨業(yè)態(tài)受益區(qū)域較強消費力以及合理店齡結(jié)構(gòu)，培育期整體較短，但短期受消費疲弱影響，同店增速放緩。
（2）電商業(yè)務(wù)扎實推進，云猴平臺2014 年10 月29 日上線，2.2 版本2015 年2 月14 日上線。步步高電商長期目標為3-5 年打造中西部領(lǐng)先、5-10 年打造中國領(lǐng)先O2O 電商平臺；公司已從傳統(tǒng)的商品零售拓展至物流、會員、社區(qū)、支付等各個領(lǐng)域，致力于整合本地資源，用本地化的供應(yīng)鏈高效低成本的滿足本地用戶線上線下的需求。
（3）經(jīng)營壓力下行業(yè)性并購機會顯現(xiàn)，強者恒強。當前零售經(jīng)營同時面臨來自電商競爭和消費下行壓力，未來幾年將越來越多出現(xiàn)區(qū)域中小型甚至較大規(guī)模的零售商出售股權(quán)，退出零售競爭，行業(yè)實體資源在壓力之下更易于向優(yōu)勢企業(yè)集中。我們理解步步高“機制靈活、積極創(chuàng)新、業(yè)態(tài)組合、渠道下沉”實現(xiàn)“區(qū)域領(lǐng)先+戰(zhàn)略并購”擴張，可做整合者，布局大西南是第一步。
維持盈利預(yù)測。以最新7.08 億股本計，預(yù)計公司2015-2016 年EPS 各為0.53 元和0.6 元，同比各增長7.9%和12.4%（公司預(yù)約4 月29 日披露年報）；目前16.81 元股價對應(yīng)2015-2016 年P(guān)E 各為31.5 和28.0 倍，119 億市值對應(yīng)2015年P(guān)S 為0.88 倍；考慮到公司所處消費氛圍較好的湖南區(qū)域、江西區(qū)域門店也已穩(wěn)健盈利、通過收購直接躋身廣西區(qū)域零售龍頭，以及全渠道業(yè)務(wù)穩(wěn)步扎實推進，維持20 元目標價（對應(yīng)2015 年1 倍左右PS）和“買入”評級。
風險與不確定性?？鐓^(qū)域擴張及展店速度的不確定性；新門店培育期超出預(yù)期；電商投入增加資本開支和費用壓力等。
|
|
