>> 齊魯證券-京新藥業(yè)(002020)2014年業(yè)績快報點評：2014年原料藥超預期-150226
| 上傳日期： |
2015/2/27 |
大?。?/td>
| 233KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝剛 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
對應攤薄每股收益0.371 元。略低于我們的預期（0.38 元）。同時，公司公告成品藥、原料藥銷售收入6.60 億元、5.54 億元，同比分別增長37.75%、22.56%。
點評： 公司 2014 年報整體符合我們的預期，成品藥持續(xù)快速增長，原料藥業(yè)務超預期。
以瑞舒伐他汀為代表的成品藥業(yè)務持續(xù)快速增長。2014 年公司營收12.37 億元，同比增長26.98%，單季度營收3.328 億元，同比增長19.5%，延續(xù)了2013 年四季度以來的高速增長。制劑業(yè)務保持了38%的高速增長。其中，瑞舒伐他汀鈣銷售收入2.1 億元左右，同比增速接近80%，康復新液銷售收入1.3 億元左右，同比增長35%左右，地衣芽孢桿菌受益于基藥放量，預計銷售規(guī)模在4500-5000萬元左右，同比增長超200%。就制劑業(yè)務來看，我們維持之前的觀點，優(yōu)勢品種特別是瑞舒伐他汀的快速增長驅動制劑業(yè)務快速增長。
原料藥業(yè)務超預期，結構逐步調整，盈利能力提升。公司公告原料藥銷售收入5.54 億元，同比增長22.56%。我們預計喹諾酮類原料藥保持10-20%的增長，原料藥業(yè)務利潤貢獻的提升主要得益于左氧氟沙星的增長及他汀類制劑行業(yè)的高增長帶動他汀類原料藥快速放量。公司原料藥業(yè)務包括出口（占40%左右）+內銷（60%），其中最主要的銷量貢獻者是左氧氟沙星（喹諾酮類），特別是出口業(yè)務的快速增長，其次還包括瑞舒伐他汀、匹伐他汀、辛伐他汀等原料藥的快速增長，估計喹諾酮類和他汀類銷售占比分別為90%和10%左右。瑞舒伐他汀原料藥毛利率超過30%，目前銷售規(guī)模較小，但我們預計其利潤貢獻在原料藥中占比超過50%。我們認為喹諾酮類原料藥隨著技改完成、競爭環(huán)境優(yōu)化，銷售保持穩(wěn)定增長，他汀類原料藥利潤貢獻隨著銷量的增加將快速體現(xiàn)。
未來 2-3 年的成長確定性來自：大品種戰(zhàn)略+外延式并購。相比公司目前三大品種的高速成長，我們更看中的是公司管理層的大品種的培育能力，從產(chǎn)品的篩選、招商、招標、擴產(chǎn)，無不體現(xiàn)了其優(yōu)秀的大品種培育能力?？祻托乱汉偷匾卵挎邨U菌兩個品種讓我們看到了培育一個優(yōu)秀品種的不易，也讓我們看到了公司在轉型道路上的堅定。據(jù)此，我們判斷，未來2-3 年公司成長確定性來自于三大品種的快速增長以及外延式并購帶來的業(yè)績增厚，尤其是瑞舒伐他汀鈣的快速增長，以及由此帶動的相關原料藥業(yè)務的快速增長。
盈利預測：基于成品藥的快速增長，公司業(yè)績高增長確定性強。根據(jù)目前基藥招標進度及公司大品種競爭環(huán)境分析，我們微調公司盈利預測，預計公司2015-2016 年收入分別為15.36 和18.61 億元，增速分別為21.3%和21.1%，凈利潤分別為1.612、2.20 億元，同比增速分別為51%和37%，對應攤薄后14-16年的EPS0.56 和0.77 元。目前股價對應15 年34PE，基于對公司成長確定性的判斷，作為A 股制藥企業(yè)的高成長稀缺標的，大品種銷售存在超預期可能，給予一定的估值溢價，給予2015 年45-50PE，繼續(xù)維持“買入”評級，目標價25.2-28.0 元。
風險提示：瑞舒伐他汀新獲批企業(yè)導致價格競爭惡化、康復新液產(chǎn)能不達預期、銷售策略調整對產(chǎn)品推廣的不利影響、新產(chǎn)品獲批進度低于預期
|
|
