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    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收小幅下滑，凈利潤(rùn)大幅下滑的主要原因是：1）宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，居民消費(fèi)意愿不振，限制“三公消費(fèi)”；2）天津?yàn)I海奧特萊斯店住宅部分未確認(rèn)收入；3）友阿云商、友阿黃金均處于市場(chǎng)培育期，前期投入較高，成本較高。
    4 季度單季度收入同比增長(zhǎng)2.47%，凈利潤(rùn)同比大幅下滑13.83%：4 季度單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.83 億元，同比增長(zhǎng)2.47%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3,937 萬(wàn)元，同比下降13.83%，相比3 季度單季度凈利潤(rùn)同比下滑32.82%，下降幅度略有收窄。
    積極嘗試新業(yè)態(tài)：為應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域的影響，公司建設(shè)微信平臺(tái)和手機(jī)APP 的應(yīng)用。此外公司計(jì)劃以國(guó)貨成列管為基礎(chǔ)，發(fā)展省內(nèi)地州市黃金珠寶的連鎖經(jīng)營(yíng)。我們認(rèn)為設(shè)立珠寶子公司、電商O(píng)2O 戰(zhàn)略及未來(lái)奢侈品的擴(kuò)張戰(zhàn)略符合未來(lái)零售業(yè)的發(fā)展方向。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    短期資本開(kāi)支較大且新門(mén)店培育期長(zhǎng)于預(yù)期，三公消費(fèi)壓制奢侈品消費(fèi)增速。
    估值
    不考慮地產(chǎn)收入及考慮激勵(lì)費(fèi)用，我們調(diào)整2014-16 年每股盈利預(yù)測(cè)至0.63 元、0.69 元和0.80 元（原為0.67、0.73 和0.85 元），維持目標(biāo)價(jià)15.10元，對(duì)應(yīng)22 倍2015 年市盈率。公司目前處于快速擴(kuò)張期，對(duì)零售主業(yè)短期有一定的影響，但天津奧萊住宅銷(xiāo)售及郴州城市綜合體的商鋪及住宅銷(xiāo)售將為公司的業(yè)績(jī)提供支撐，維持持有評(píng)級(jí)。