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2014 年公司營(yíng)收1.47 億元，凈利潤(rùn)1732 萬元， 2015-2017 年承諾凈利潤(rùn)分別為3500 萬（YoY 102%)、4600 萬（YoY 30%)、6000 萬（YoY 30%)。公司以2.35 億元收購其70%股權(quán)，對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 僅9.6 倍，相對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)動(dòng)輒上百倍的估值標(biāo)的來說，收購價(jià)格明顯低，為二級(jí)市場(chǎng)估值溢價(jià)提供空間。
    ◆團(tuán)隊(duì)及技術(shù)獲取、目標(biāo)市場(chǎng)更廣泛拓展、在線化突破是看點(diǎn)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)角度看，并購跨考教育2014 年利潤(rùn)增厚不足5%，2015 年可達(dá)到10%左右。但更為重要的是：1）成功獲取成熟運(yùn)作團(tuán)隊(duì)和市場(chǎng)。公司2014年提出把職業(yè)教育作為第二主業(yè)，但缺乏成熟的管理團(tuán)隊(duì)，運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)相對(duì)缺乏，此次并購很好地解決了這個(gè)問題；2）目標(biāo)市場(chǎng)得到更廣泛拓展。在并購中裝新網(wǎng)后，市場(chǎng)認(rèn)為建筑領(lǐng)域的職業(yè)培訓(xùn)市場(chǎng)空間有限，本次收購使得公司迅速切入考研教育培訓(xùn)的同時(shí)，也有助于通過跨考網(wǎng)把職業(yè)教育培訓(xùn)延伸至?xí)?jì)、醫(yī)學(xué)等多行業(yè)。3）跨考教育擁有成熟的O2O 系統(tǒng)及直播系統(tǒng)，為洪濤股份切入在線教育領(lǐng)域提供了成熟平臺(tái)、良好入口等。
    ◆看好公司第二主業(yè)發(fā)展，提高短期目標(biāo)價(jià)至17.5 元
    業(yè)績(jī)快報(bào)顯示公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受到較大壓力，但先行數(shù)據(jù)使市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)有了較充分的預(yù)期，考慮地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)仍未起色，我們下調(diào)公司2015、2016年盈利預(yù)測(cè)，EPS 分別從0.68 元、0.89 元下調(diào)至0.45 元、0.55 元。但考慮職業(yè)教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展、家裝電商成果顯現(xiàn)、停牌期間在線教育指數(shù)（884156）上漲28%、裝飾股平均漲幅13%等，我們給公司傳統(tǒng)主業(yè)2015 年25 倍估值，對(duì)應(yīng)股價(jià)11.25 元；對(duì)職業(yè)教育業(yè)務(wù)，參考中文在線和全通教育市值，我們認(rèn)為給予至少50 億元市值較，對(duì)應(yīng)股價(jià)6.24 元，兩者合計(jì)，我們認(rèn)為公司短期合理目標(biāo)價(jià)為17.5 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型挫折、業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的管理風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)