>> 招商證券-佰利聯(002601)鈦白粉復蘇，驅動業(yè)績大增-150317
| 上傳日期： |
2015/3/17 |
大小： |
569KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
李輝，馬太 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司計劃以2014年末總股本為基數，向全體股東每10股派發(fā)1元現金紅利（含稅）。
行業(yè)好轉，公司產品銷量增加。2014年4月以來，國外經濟復蘇，鈦白粉需求強勁，國內鈦白粉質量提升，出口量快速增長，2014年鈦白粉出口量為55.25萬噸，同比增長37.1%。內需穩(wěn)定增長，2014年國內鈦白粉消費量達210萬噸，同比增長7.8%。公司內外市場開發(fā)順利，2014年新開發(fā)國內客戶近100家，國外市場鞏固大客戶關系，并拓展了新的應用市場，鈦白粉銷量達18.16萬噸，同比增長39.5%。
四季度盈利能力提升。公司2014年鈦白粉銷售毛利率達18.1%，同比增加5.57個百分點；四季度綜合銷售毛利率達26.4%，同比增加8個百分點，環(huán)比增加近7個百分點。主要源于上游鈦精礦產能過剩，價格下跌，公司生產成本降低，帶動鈦白粉盈利水平提高。
鈦白粉行業(yè)進入景氣周期。（1）內外需有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，帶動鈦白粉需求量穩(wěn)步提升。（2）產能延緩。2014年底名義產能334萬噸，2015年名義產能增加9.4%，而實際上新增氯化法裝置工藝不成熟，難以形成有效產能，實際增速7%左右。（3）環(huán)保限制，供給有望收縮，集中度提升?！垛伆追坌袠I(yè)準入條件》、《鈦白粉工業(yè)污染防治技術政策》兩大政策有望年內出臺，將會顯著提升鈦白粉企業(yè)的進入門檻，提高環(huán)保標準，催化小產能退出，促進行業(yè)整合和集中度提升。近1-2年來，已有10家以上小微鈦白企業(yè)關閉、拆除，或處于基本停產或半停產狀態(tài)。隨著環(huán)保趨嚴，預計未來行業(yè)洗牌趨勢有望加快。（4）價格處于低位，存在反彈空間。目前金紅石型鈦白粉主流價格在1.16萬元/噸，行業(yè)龍頭普遍微利，中小企業(yè)虧損，價格向下空間不大。3-4月份為鈦白粉傳統(tǒng)需求旺季，預計價格有望反彈。鈦白粉價格每上漲1000元/噸，公司EPS增厚0.76元（暫不考慮氯化法項目貢獻）。
維持“審慎推薦-A”。鈦白粉走向復蘇，價格趨勢向上，公司受益。預計公司2015-2017年EPS分別為1.21元、1.89元、2.74元。
風險提示：市場低迷風險；項目進度風險；環(huán)保政策不達預期。
|
|
