>> 平安證券-佰利聯(lián)(002601)-受益行業(yè)見底趨好,氯化法有望率先突破-141010
| 上傳日期： |
2014/10/10 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
陳建文，鄢祝兵 |
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此報告為加密報告 |
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行業(yè)見底趨好，在上市鈦白粉廠商中，公司業(yè)績彈性遙遙領(lǐng)先：國內(nèi)外鈦白粉行業(yè)見底趨好。國際上經(jīng)歷了兩年多低迷，2014 年鈦白粉庫存逐步恢復(fù)到1～2 個月正常水平，代表公司康諾斯2014 年實現(xiàn)盈利，預(yù)計未來國際鈦白粉需求將保持在2～3％增長。國內(nèi)鈦白粉調(diào)整周期與國際基本同步，在國內(nèi)外較大價差和行業(yè)企穩(wěn)帶動下，2014 年前8 個月出口大幅增長。2014 年二季度在龍頭企業(yè)四川龍蟒帶動下，金紅石鈦白粉多次小幅漲價，目前售價已由2014 年低點的約11000 元/噸提高到13000 元/噸。由于行業(yè)低迷，2010 年規(guī)劃的30 個鈦白粉項目中，相當(dāng)部分已取消，2013 年行業(yè)總產(chǎn)能280 萬噸，相比2010 年產(chǎn)能增加不到40 萬噸，未來產(chǎn)能增長主要來自近30 萬噸氯化法鈦白粉和大企業(yè)擴產(chǎn)，考慮到氯化法技術(shù)難度較高，且硫酸法環(huán)保要求提高大勢所趨，未來實際新增產(chǎn)能有限，行業(yè)產(chǎn)能增長低于預(yù)期。
佰利聯(lián)每萬股包含鈦白粉產(chǎn)能 10.48 噸，在上市鈦白粉企業(yè)中遙遙領(lǐng)先，根據(jù)我們測算，鈦白粉價格每上漲1000 元/噸，增厚公司EPS 0.76 元。
氯化法有望率先突破，細分高端產(chǎn)品有進展：
氯化法鈦白粉生產(chǎn)過程污染小，產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)于硫酸法，為國際上主流生產(chǎn)工藝。
在我國受制于技術(shù)、生產(chǎn)設(shè)備，除錦州鈦業(yè)外，氯化法鈦白粉基本處于空白。
公司6 萬噸氯化法鈦白粉項目引進德國鈦康技術(shù)，并加以改進吸收，預(yù)計將于2014 年底建成，氯化法有望率先突破，考慮氯化法鈦白粉市場空間，未來公司氯化法鈦白粉存在進一步擴產(chǎn)可能。
公司脫硝鈦白粉和油墨鈦白粉取得積極進展，2013 年下半年1 萬噸脫硝鈦白粉投產(chǎn)，目前處于市場開拓期。2014 年9 月公司從亨斯邁獲得高品質(zhì)油墨鈦白粉TR52 經(jīng)營權(quán)，初期以銷售為切入點，未來將配備相應(yīng)產(chǎn)能。兩種產(chǎn)品屬于細分高端產(chǎn)品，盈利高于普通產(chǎn)品，有利于優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
盈利預(yù)測投資評級：
我們預(yù)計公司2014～2016 年EPS 分別為0.38、1.33 和1.72 元，對應(yīng)前收盤價PE 分別為64、18 和14 倍，考慮公司較大業(yè)績彈性和氯化法突破，首次給予“推薦”投資評級。主要風(fēng)險包括行業(yè)景氣度下行、氯化法進度低于預(yù)期等。
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