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    14Q4 實(shí)現(xiàn)收入67 億元(YoY-9.3%)，全年占比39%，同比下降12 個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤17 億元，(YoY+18%)，全年占比31%，同比下降6 個(gè)百分點(diǎn)。14Q4 毛利率43%，創(chuàng)歷史新高，同比上升11個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤率25%，同比上升6 個(gè)百分點(diǎn)。14 年公司向海油系關(guān)聯(lián)方的銷售收入占比為89%，13 年為85%。
    14 年公司的利潤增長主要來自于項(xiàng)目的盈利能力提升和成本控制：14 年毛利率32%，同比上升9 個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤率19%，同比上升5 個(gè)百分點(diǎn)，所得稅率16%，與去年同期持平；管理費(fèi)用率6.8%，同比上升1.1 個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用同比大幅上升41%。
    14 年公司經(jīng)營情況：1）項(xiàng)目數(shù)量穩(wěn)定增長：14 年公司共運(yùn)行30 個(gè)海上油氣田開發(fā)項(xiàng)目和5 個(gè)陸上LNG 建設(shè)項(xiàng)目，9 個(gè)海外項(xiàng)目，而13 年運(yùn)行27 個(gè)海上油氣開發(fā)項(xiàng)目和3 個(gè)陸上LNG 建設(shè)項(xiàng)目，4個(gè)海外項(xiàng)目； 2）工程量總體保持穩(wěn)定：14 年設(shè)計(jì)板塊共投入233 萬設(shè)計(jì)工時(shí)（YoY+5%），建造板塊鋼材加工量25 萬結(jié)構(gòu)噸（YoY+9%），安裝板塊投入船天2.4 萬個(gè)（YoY-11%），鋪設(shè)296 公里海底管線（YoY-53%）；3）訂單數(shù)飽滿，海外訂單猛增：14 年底公司在手訂單203 億元，與去年基本持平，新簽訂單270 億元（YoY+36%），已完成比例約29%，其中國內(nèi)訂單138 億元（YoY-26%），海外訂單132 億元（YoY+1220%），但新簽海外大單完成率低，例如Yamal 項(xiàng)目進(jìn)度僅為1%。
    深水裝備不斷完備，深水戰(zhàn)略不斷推進(jìn)：首艘深水多功能安裝船“海洋石油289”于2014Q1 投入使用，世界頂尖3000 米級(jí)深水工程船“海洋石油286”于年底交付，深水挖溝多功能工程船“海洋石油291”于年底交船；珠海深水制造基地建設(shè)項(xiàng)目一期于2014 年11 月完工，具備4 萬噸組塊建造能力，二期工程建設(shè)進(jìn)度超過30%，預(yù)計(jì)15 年底完工。
    盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)海油工程15-17 年EPS 分別為0.82、1.03 和1.18 元，當(dāng)前股價(jià)10.05 元，對(duì)應(yīng)15-17 年P(guān)E 分別為12、10 和9 倍，考慮到公司受益于一帶一路戰(zhàn)略的實(shí)施、海洋工程裝備制造產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的浪潮和中國海洋油氣開發(fā)由淺水入深海的趨勢，維持“買入”評(píng)級(jí)