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從而安科形成在多肽類藥物的布局，外延式擴張再下一城。
    優(yōu)秀的多肽類原料藥企業(yè)。蘇豪逸明是江蘇省地方國企，省國資委間接控股50.39%。公司14 年營業(yè)收入5306.41 萬元、凈利潤2571.31萬元。主要產(chǎn)品為多肽類原料藥及客戶肽，其中多肽類原料藥主要品種為胸腺五肽、生長抑素、醋酸奧曲肽、縮宮素、胸腺法新和鮭降鈣素（具體內(nèi)容詳見表1）。
    換股+現(xiàn)金支付，員工持股計劃募資。此次收購資產(chǎn)預估值為4.05 億元，對應15 年承諾業(yè)績?yōu)?3.5 倍PE，同時擬向員工持股計劃發(fā)行股份募集不超過1.01 億元配套資金用于本次重組的現(xiàn)金支付。其中換股定價為15.09 元，員工持股計劃增發(fā)價格不低于15.65 元（目前股價17.82 元）。合計發(fā)行不超過2321.79 萬股，即總股本的8%。支付對價的股份鎖定期為1 年，到期后按照每年35%、35%、30%三次解鎖。
    業(yè)績大幅增厚，并為進入多肽制劑領域奠定基礎。標的業(yè)績承諾為15-17 年凈利潤不低于人民幣3000、3600 和4320 萬元（年均增速20%），相當于公司14 年業(yè)績的27.58%、33.09%、39.72%，顯著增厚業(yè)績。且多肽類藥物相對具有較高的技術壁壘和成長性，此次收購后公司有望借助蘇豪的技術平臺和儲備品種，逐步涉足多肽類制劑研發(fā)。
    品種科室與上市公司形成協(xié)同。蘇豪逸明現(xiàn)有的主導產(chǎn)品及在研項目的制劑產(chǎn)品在臨床上主要用于肝病、婦科疾病、生長發(fā)育等治療，而安科生物在上述領域擁有完善的銷售網(wǎng)絡和銷售體系，有助于未來上市公司在多肽類藥物制劑產(chǎn)品的市場化推廣。
    盈利預測與投資評級。暫不考慮蘇豪逸明并表，我們預測15-17 年EPS為0.47、0.59 和0.78 元，對應PE 為38、30 和23 倍，同比增速為24.54%、26.14%、31.74%。若按照并表數(shù)據(jù)，則16-17 年EPS 為0.66、0.86 元，對應PE 為27、21 倍，給予“強烈推薦”評級。
    風險提示：生長激素水針、其他新品種臨床報批進度慢于預期；收購尚需股東大會、江蘇省國資委、證監(jiān)會等核準。