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    平安觀點(diǎn)：
    全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，內(nèi)部挖潛效果好。在印染行業(yè)不景氣，以及染料價(jià)格大幅上漲的背景下，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)8%以上的穩(wěn)健增長(zhǎng)，體現(xiàn)出公司在產(chǎn)能達(dá)到瓶頸時(shí)內(nèi)部挖潛的良好效果。從第四季度情冴來(lái)看，公司單季營(yíng)收同比增1.17%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.45%。說(shuō)明當(dāng)前終端消費(fèi)不景氣下，公司的訂單受到一定的負(fù)面影響，但34.31%的毛利率較前三季度的24.98%有明顯提升，最終實(shí)現(xiàn)了減產(chǎn)不減利，體現(xiàn)出公司在2014年加強(qiáng)生產(chǎn)工藝改進(jìn)、循環(huán)利用、錯(cuò)峰采購(gòu)等內(nèi)部挖潛的良好效果。
    毛利率穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量健康。27.28%的毛利率略低于去年27.85%的水平，但這是在2014 年染料大幅提價(jià)的背景下取得的，殊為不易。公司較少采取大幅提升印染價(jià)格的方式轉(zhuǎn)移成本，而是通過內(nèi)部挖潛、提升高檔產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的方式內(nèi)部對(duì)沖掉染料提價(jià)影響，這樣更能穩(wěn)固客戶的粘性，有利于未來(lái)集中度的提升。6.85%的期間費(fèi)用率（管理和銷售費(fèi)用之和）略低于去年7.09%的水平，凸顯公司精細(xì)化管理水平。應(yīng)收賬款僅增長(zhǎng)3.29%，存貨增長(zhǎng)27.90%，我們認(rèn)為主要是染料等原料儲(chǔ)備所致，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流增長(zhǎng)47.93%，說(shuō)明公司資產(chǎn)質(zhì)量健康。
    優(yōu)質(zhì)龍頭穩(wěn)健增長(zhǎng)，相關(guān)多元化爆収彈性，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    公司是印染行業(yè)絕對(duì)龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。幵且，公司也開始嘗試相關(guān)產(chǎn)業(yè)的多元化，2015 年2 月公告擬收購(gòu)上游第五大染料公司（宇田科技），預(yù)計(jì)將帶來(lái)近1-2 億元的業(yè)績(jī)?cè)龊?，更為重要的是上下游協(xié)調(diào)效應(yīng)值得期待；幵且未來(lái)仍不排除后續(xù)相關(guān)幵購(gòu)整合的機(jī)會(huì)，這將極大增厚2015 年的業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)2015-2016 年的EPS 分別為0.99 和1.20 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為11.7 和9.7 倍。我們認(rèn)為公司龍頭地位顯著，質(zhì)地優(yōu)良，業(yè)績(jī)穩(wěn)健，同時(shí)相關(guān)多元化能夠帶來(lái)顯著業(yè)績(jī)?cè)龊窈蛥f(xié)同效應(yīng)，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)，給予6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)14.85 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宇田科技收購(gòu)失敗，染料價(jià)格大幅波動(dòng)。