>> 興業(yè)證券-雪迪龍(002658)CEMS龍頭，15年高增速將持續(xù)-150318
| 上傳日期： |
2015/3/18 |
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作者： |
汪洋 |
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報告期雪迪龍實現(xiàn)營收7.41 億元，同比增長25.9%，其中CEMS 收入5.17 億元，同比增長35.8%，業(yè)務毛利率47.6%，較去年同期提高2.19pct；氣體分析儀和備件業(yè)務收入1.05 億元，同比增長22.2%，毛利率51.4%基本保持穩(wěn)定；系統(tǒng)改造和運維業(yè)務收入0.87 億元，同比增長38.1%，毛利率55.9%，較去年同期提高3.03pct；工業(yè)過程分析系統(tǒng)業(yè)務收入0.32 億元，同比下降45.6%。我們認為隨著公司環(huán)境監(jiān)測主業(yè)近年來的高速增長，工分業(yè)務在整個收入中的比重不斷下降（4%的水平），因此前期市場擔心工分業(yè)務下降引致業(yè)績增速放緩的情況已經(jīng)消除。報告期實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.99 億元，同比增長48.2%，凈利增速高于營收的主要原因如下：1）綜合毛利率48.5%，較去年提高2.85pct；2）雖然期間費用率有所提高（20.9%，提高3.3pct），但投資收益大幅增長（參與設立的兩支產(chǎn)業(yè)基金產(chǎn)生投資收益1400多萬元，思路創(chuàng)新貢獻321萬元）。上述原因使得公司凈利率較去年提高4.04pc（t 報告期為26.8%）公告員工持股計劃，鎖定中長期增長。公司前期公告員工持股計劃，該員工持股計劃分五期實施，在2014年至2018 年五年內(nèi)，滾動設立五期各自獨立存續(xù)的員工持股計劃。每期員工持股計劃存續(xù)期為24 個月，自公司公告標的股票登記至當期員工持股計劃時起計算。從二級市場購買公司股票的鎖定期為12 個月，參與認購公司非公開增發(fā)方式獲得的公司股票鎖定期為36 個月。持股計劃資金來源為三份（具體的說明見下表）：1）歸母凈利潤中提取一定比例（該比例首期為5%，后4 期與業(yè)績增速掛鉤）；2）員工自籌同等比例的資金；3）公司董事長敖小強先生向員工持股計劃提供的同等比例的無息借款。
從公司的基本面看，我們?nèi)匀徽J為公司CEMS 景氣度仍高，高業(yè)績增速可以持續(xù)，未來VOCs 監(jiān)測以及汞監(jiān)測等項目都將會是公司新的增長點：
中標政府污染源監(jiān)督性項目，奠定移動執(zhí)法和環(huán)境管理良好開局。“中國環(huán)境監(jiān)測總站全國污染源監(jiān)督性監(jiān)測能力建設項目”第4 包將為中國環(huán)境監(jiān)測總站、省級環(huán)境監(jiān)測站（含直轄市）、省會城市環(huán)境監(jiān)測站及部分重點環(huán)境監(jiān)測站提供多功能煙氣測試儀-Ⅰ83 臺；項目第10 包將為北京市、天津市、河北省、山西省、內(nèi)蒙古自治區(qū)、遼寧省、吉林省、黑龍江省、陜西省、甘肅省、青海省、寧夏回族自治區(qū)、新疆維吾爾自治區(qū)、新疆生產(chǎn)建設兵團、山東省、河南省、中國環(huán)境監(jiān)測總站提供157 套配氣裝臵。我們強調(diào)，雪迪龍此次中標環(huán)境監(jiān)測總站進行的全國污染源監(jiān)督性監(jiān)測能力建設項目，標志著公司在應急檢測及比對檢測領域取得較大進步，同時為公司檢測設備大批量應用于移動執(zhí)法和環(huán)境管理奠定了良好的開端。
加強排污費征收，自動化連續(xù)監(jiān)測利好值得重視。按照《關于調(diào)整排污費征收標準等有關問題的通知》要求，各地區(qū)須在2015 年6 月底前出臺調(diào)整排污收費標準的正式文件，2015 年底前國家重點監(jiān)控企業(yè)中的鋼鐵、造紙、水泥等主要污染行業(yè)，實現(xiàn)嚴格按自動監(jiān)控數(shù)據(jù)核定排污費；2016 年底前，所有國家重點監(jiān)控企業(yè)均要實現(xiàn)按自動監(jiān)控數(shù)據(jù)核定排污費。所有具備安裝條件的國家重點監(jiān)控企業(yè)，要完成主要污染物自動監(jiān)控設施的安裝并正常運行；我們認為加強排污費的征收對于公司有兩點利好：1）加強了污染源自動監(jiān)控設備的投入要求；2）第三方運維服務將得到大力推廣。我們認為隨著大氣重度污染地區(qū)對國控鋼鐵、水泥、造紙等企業(yè)污染源監(jiān)測的鋪開，公司面向的市場規(guī)模將有極大的拓展
汞監(jiān)測與VOC 監(jiān)測，打開公司成長空間。2014 年5 月，公司自主研制的固定污染源廢氣中氣態(tài)汞排放連續(xù)自動監(jiān)測系統(tǒng)設備樣機測試成功，各項技術指標均達到國際同類產(chǎn)品水平；隨著污染物排放標準限值日益趨嚴，公司研發(fā)的“近零排放”的監(jiān)測產(chǎn)品“抽取式顆粒物濃度監(jiān)測系統(tǒng)”及應用于低濃度氣體污染物監(jiān)測的“高溫紅外多組份氣體分析儀”均取了成功；公司作為牽頭單位承接的國家重大科學儀器設備開發(fā)專項“固定污染源廢氣VOCs 在線／便攜監(jiān)測設備開發(fā)和應用”項目，目前正在研發(fā)過程中，預計整個項目于2017 年結題，屆時VOCs 監(jiān)測設備可大規(guī)模的推向市場。我們強調(diào)VOCs 監(jiān)測和汞監(jiān)測都是未來可預期的大氣（污染源）監(jiān)測的新重點，如果未來公司能夠?qū)OCs 監(jiān)測和汞監(jiān)測的研發(fā)技術產(chǎn)業(yè)化，這無疑將利好于公司在污染源監(jiān)測上面的深耕和發(fā)展。
投資建議：維持增持評級。我們預測2015-2016 年公司實現(xiàn)EPS 為1.08、1.45 元，對應PE 為38、28 倍。我們認為雪迪龍作為國內(nèi)CEMS 的龍頭公司，未來或內(nèi)生外延協(xié)同發(fā)展，員工持股計劃將公司核心員工與公司利益一致化，未來高速增長值得期待，我們持續(xù)給予“增持”評級，建議投資者關注！風險
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