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除永輝超市（1－2 月同店銷(xiāo)售增速約2－3%）外，我們覆蓋的公司同店銷(xiāo)售增速均為負(fù)，如果今年晚些時(shí)候經(jīng)濟(jì)處于通縮狀態(tài)，將加大同店銷(xiāo)售壓力。在此背景下，我們認(rèn)為行業(yè)并購(gòu)整合將加速，尤其是大賣(mài)場(chǎng)。前五大超市企業(yè)的市場(chǎng)份額已經(jīng)從2009 年的43%提升至2014 年的50%。
    各公司尋求全渠道轉(zhuǎn)型策略應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)
    為了抵御電商沖擊，各公司紛紛謀求全渠道轉(zhuǎn)型，探索O2O 融合。
    永輝超市微店業(yè)務(wù)繼在福州成功鋪開(kāi)后，今年將向北京、重慶、華東等區(qū)拓展，同時(shí)B2C 電商將于今年5 月上線，憑借生鮮商品和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，公司生鮮社區(qū)電商業(yè)務(wù)有望走出差異化之路。
    步步高上線近半年的云猴平臺(tái)已獲得超過(guò)300 萬(wàn)的APP 用戶，簽約本地生活聯(lián)盟商戶超過(guò)1 萬(wàn)家，合作便利店超過(guò)2000 家，并于今年3 月啟動(dòng)跨境電商業(yè)務(wù)。
    買(mǎi)入步步高、賣(mài)出新華都，將永輝超市下調(diào)至中性
    在行業(yè)下滑的背景下，永輝超市的同店增速保持強(qiáng)勁，且跨區(qū)域擴(kuò)張持續(xù)進(jìn)行，市場(chǎng)份額不斷增長(zhǎng)。我們認(rèn)為憑借強(qiáng)勁的擴(kuò)張和在生鮮領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，公司將抓住行業(yè)調(diào)整機(jī)會(huì)而躋身超市行業(yè)前三名。由于估值不具吸引力，我們將永輝超市下調(diào)至中性評(píng)級(jí)，12 個(gè)目標(biāo)價(jià)10.2 元（4%上行空間，隱含2015 年37 倍PE）。維持步步高買(mǎi)入評(píng)級(jí)（22.1 元目標(biāo)價(jià)，15%上行空間，29 倍2015PE）、中百中性（9.9 元目標(biāo)價(jià)，7%上行空間，29 倍2015PE）、新華都賣(mài)出（5.3 元目標(biāo)價(jià)，38%下行空間，34 倍2015PE）。本報(bào)告中，我們將A 股超市的估值方法由PEG 調(diào)整為基于2015 年盈利的現(xiàn)金回報(bào)指標(biāo)，我們認(rèn)為這樣可以更好的反映超市公司的投資回報(bào)和資產(chǎn)負(fù)債水平。