>> 興業(yè)證券-東阿阿膠(000423)業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng) 阿膠塊銷(xiāo)量出現(xiàn)一定下滑-150318
| 上傳日期： |
2015/3/19 |
大小： |
858KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
鄧曉倩，項(xiàng)軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
1）、2014 年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入40.09 億元，同比下降0.18%；排除2014 年規(guī)模較2013 年縮減較多的醫(yī)藥商業(yè)及藥用輔料的影響、2014年公司整體收入增速預(yù)計(jì)在13-15%之間。2）、作為阿膠系列產(chǎn)品主要生產(chǎn)、銷(xiāo)售平臺(tái)的母公司，2014 年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入33.17 億元，同比增長(zhǎng)16.57%；分季度來(lái)看 2014Q1、2014Q2、2014Q3 及2014Q4 母公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入分別為7.58 億、6.63 億、7.17 億及11.79 億，同比增速分別為12.89%、42.42%、-8.31%及27.26%。3）、2014 年公司阿膠及系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入35.87 億，同比增長(zhǎng)16.82%（需要注意2014 年公司披露阿膠及系列產(chǎn)品口徑是抵消后的產(chǎn)品口徑、而2013 年披露口徑是披露前的口徑，公司在計(jì)算其2014 年規(guī)模增速時(shí)已將2013 年的口徑進(jìn)行了統(tǒng)一調(diào)整），我們預(yù)計(jì)阿膠塊收入規(guī)模增速約為15-20%、阿膠漿收入增速在10%以?xún)?nèi)。
2014 年公司歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.52%。2014 年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為13.66 億，同比增長(zhǎng)13.52%、扣除非經(jīng)常性損益歸屬于 母公司的凈利潤(rùn)增速為9.55%（公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品獲得的較多利息收入帶動(dòng)
2014 年公司非經(jīng)常性損益達(dá)到1.01 億、2013 年同期為4870 萬(wàn)）。2014 年公司扣非后的凈利潤(rùn)增速快于收入的增速、經(jīng)分析是以下幾方面因素造成的：1）、受益于低毛率的醫(yī)藥商業(yè)及藥用輔料規(guī)?？s小、公司2014 年整體毛利率上升2.06 個(gè)百分點(diǎn)。2）、2014 年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降1.57 個(gè)百分點(diǎn)（從絕對(duì)值看、2014 年銷(xiāo)售費(fèi)用同比下降12%）。2014 年在醫(yī)藥商業(yè)等規(guī)模大幅減少的背景下、公司銷(xiāo)售費(fèi)用率仍然出現(xiàn)了明顯的下降、預(yù)計(jì)主要與伴隨阿膠塊銷(xiāo)量地下降、相應(yīng)銷(xiāo)售費(fèi)用減少有關(guān)。
2014 年在驢皮價(jià)格持續(xù)上漲、黨參蔗糖等價(jià)格大幅下降、公司持續(xù)提價(jià)的共同作用下，公司“阿膠系列”毛利率下降幅度小于2013 年。根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)、2013 年全年公司“阿膠系列”毛利率水平大幅下降5 個(gè)百分點(diǎn)、如果是扣除抵消的口徑、下降幅度還要大于這個(gè)水平。2014 年公司阿膠系列毛利率較2013 年下降4.64%（扣除抵消后的口徑）、下降幅度小于2013 年、我們預(yù)計(jì)是以下幾方面因素共同作用的結(jié)果：1）、驢皮價(jià)格繼續(xù)高漲（超過(guò)100%）；2）、公司所用的其他原材料價(jià)格如黨參、蔗糖價(jià)格均出現(xiàn)較大幅度的下降（2014 年黨參價(jià)格下降接近80%、蔗糖下降接近15%）；3）、公司對(duì)阿膠塊及阿膠漿均進(jìn)行了的較大幅度的提價(jià)（見(jiàn)表1 及表3）。
2014 年1 月及9 月公司兩次提高阿膠塊出廠價(jià)、全年阿膠塊銷(xiāo)量預(yù)計(jì)出現(xiàn)一定程度的下降。1）、公司于2014 年1 月及9 月公告分別提高阿膠塊出廠價(jià)19%及53%、兩次累計(jì)提價(jià)82%，目前阿膠塊的出廠價(jià)已至2531 元/kg（含稅），零售價(jià)同步跟進(jìn)提價(jià)、目前為3983 元/kg（表1）。為了將提價(jià)政策迅速貫徹同時(shí)維護(hù)價(jià)格體系、公司在提價(jià)之前都會(huì)對(duì)阿膠塊進(jìn)行控貨、這也是造成母公司2014 年第1 及第3 季度收入同比增速較為平淡的主要原因；2）、我們結(jié)合公司對(duì)阿膠塊的提價(jià)歷史及母公司的單季度收入變化（詳細(xì)分析見(jiàn)表2），大致對(duì)2013 年第1 季度的銷(xiāo)量變化進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)：2013Q1-Q3 我們預(yù)計(jì)阿膠塊銷(xiāo)量同比增速分別約為4%、45%及2%，2013 年第2 季度的同比高增長(zhǎng)是2012 年的歷史最低點(diǎn)之上的恢復(fù)（根據(jù)我們分析、2012 年第2 季度是公司2010 年對(duì)阿膠塊大幅提價(jià)以來(lái)銷(xiāo)量的最低點(diǎn)）；自2013 年第4 季度至今、伴隨公司2013 年7 月、2014 年1 月及2014 年9 月公司持續(xù)地對(duì)阿膠進(jìn)行提
價(jià)、及驢皮資源緊缺、公司阿膠塊銷(xiāo)量持續(xù)出現(xiàn)下滑。2014 年8 月公司提高復(fù)方阿膠漿最高零售價(jià)不超過(guò)53%、終端執(zhí)行在逐步推進(jìn)、我們預(yù)計(jì)2014 年公司復(fù)方阿膠漿銷(xiāo)量在2013 年下降后逐步企穩(wěn)。1）、公司于2014 年8 月公告提高復(fù)方阿膠價(jià)格最高零售價(jià)不超過(guò)53%、出廠價(jià)做相應(yīng)的調(diào)整（表3）。據(jù)悉、目前復(fù)方阿膠漿在山東、湖北兩省終端零售價(jià)提價(jià)已經(jīng)到位、其余各省在逐步推進(jìn)（例如廣東和上海目前已經(jīng)放開(kāi)了對(duì)復(fù)方阿膠漿的零售限價(jià)）；2）、2013 年公司復(fù)方阿膠漿銷(xiāo)量出現(xiàn)一定程度的下滑主要?dú)w咎于上一次提價(jià)30%之后、公司為了維護(hù)價(jià)格體系、主動(dòng)放棄了部分提價(jià)不能到位的醫(yī)療機(jī)構(gòu)的銷(xiāo)售，我們預(yù)計(jì)2014 年公司復(fù)方阿膠漿的銷(xiāo)量增 速已經(jīng)企穩(wěn)。盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年公司的EPS 分別為2.52、3.01 及3.57元，對(duì)應(yīng)的2015-2016 年的PE 為16 倍、14 倍。公司將
|
|
