>> 方正證券-國(guó)藥一致(000028)積極向高端專(zhuān)科制劑轉(zhuǎn)型，國(guó)企改革有望帶來(lái)資產(chǎn)注入和并購(gòu)預(yù)期-150322
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2015/3/23 |
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作者： |
崔文亮 |
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工業(yè)收入16.72億元，同比下降2.3%，凈利潤(rùn)2.27億元，同比增長(zhǎng)8.4%，毛利率提升1.6個(gè)百分點(diǎn)至42%。8個(gè)產(chǎn)品銷(xiāo)售過(guò)億，其中口服品種中達(dá)力芬、達(dá)力新片、迪根、達(dá)力新膠囊銷(xiāo)售過(guò)億，在國(guó)家限抗大背景下（主要是限制注射劑型），公司不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，致君制藥口服制劑占比達(dá)到55%，提升1個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)子公司萬(wàn)樂(lè)藥業(yè)凈利潤(rùn)1.4億元，同比增長(zhǎng)接近20%。
獲得大股東19.4億增資擴(kuò)股，被納入國(guó)藥集團(tuán)首批國(guó)企改革試點(diǎn)有望獲益。公司2014年3月完成向大股東國(guó)藥控股定增7448萬(wàn)股，募集資金19.4億元（定增價(jià)格26.07元），財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著下降。同時(shí)，2015年2月，公司公告已經(jīng)被列入國(guó)藥集團(tuán)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的首批試點(diǎn)單位范圍，我們預(yù)計(jì)，公司未來(lái)有望在管理層持股、高管激勵(lì)、外延式并購(gòu)等層面獲得突破。也打破了此前市場(chǎng)一度擔(dān)心的公司不作為國(guó)藥集團(tuán)工業(yè)資產(chǎn)平臺(tái)的疑慮（至少在大股東國(guó)藥控股層面得到支持），我們預(yù)計(jì)，被列為首批改革試點(diǎn)單位后，公司不僅有望獲得大股東國(guó)藥控股層面的工業(yè)資產(chǎn)注入預(yù)期，更有望在國(guó)藥集團(tuán)體系外適時(shí)發(fā)展外延式并購(gòu)。
商業(yè)受益于招標(biāo)大年有望增長(zhǎng)加快。公司商業(yè)業(yè)務(wù)在兩廣地區(qū)深耕細(xì)作，目前已經(jīng)成立30家分銷(xiāo)子公司，實(shí)現(xiàn)了對(duì)兩廣35個(gè)地級(jí)市的業(yè)務(wù)全覆蓋。隨著新醫(yī)改的推進(jìn)，公司積極順應(yīng)趨勢(shì)，持續(xù)優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)，加大醫(yī)院終端純銷(xiāo)和國(guó)產(chǎn)藥品的銷(xiāo)售占比。同時(shí)完成B2B網(wǎng)站升級(jí)，上線(xiàn)客戶(hù)400多家，基本實(shí)現(xiàn)商業(yè)銷(xiāo)售的業(yè)務(wù)電子化。預(yù)計(jì)隨著今明兩年基藥和非基藥進(jìn)入招標(biāo)大年，有望推動(dòng)公司在兩廣地區(qū)的藥品配送業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)有望加快。
制藥工業(yè)積極向?qū)？扑庌D(zhuǎn)型。公司此前工業(yè)制劑品種主要是抗生素和含成癮性受管控的聯(lián)邦止咳露，在國(guó)家持續(xù)限抗的大背景及招標(biāo)降價(jià)的環(huán)境下，公司制藥工業(yè)增長(zhǎng)放緩。但公司已經(jīng)積極尋求向高端專(zhuān)科用藥轉(zhuǎn)型，坪山非頭非青基地預(yù)計(jì)明年將正式投產(chǎn)。與此同時(shí)，公司儲(chǔ)備了大量的高端專(zhuān)科品種（目前在研品種超過(guò)130個(gè)，CDE受理號(hào)超過(guò)60個(gè)，其中專(zhuān)科用藥60%），包括阿卡波糖、阿托伐他汀、瑞舒伐他汀、孟魯司特、埃索美拉唑、纈沙坦氨氯地平等多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)良好的潛力品種及大量3.1類(lèi)新藥已經(jīng)報(bào)生產(chǎn)等待獲批，子公司萬(wàn)樂(lè)藥業(yè)同時(shí)報(bào)批了多個(gè)抗腫瘤仿制藥，且重磅單抗藥物注射用重組抗HER2人源化單克隆抗體（對(duì)應(yīng)原研藥物為羅氏的Herceptin，2014年銷(xiāo)售額67.93 億美元）、重組人鼠嵌合抗CD20 單克隆抗體注射液（對(duì)應(yīng)原研藥物為羅氏的Rituxan，2014 年銷(xiāo)售額86.78 億美元）已經(jīng)申報(bào)臨床，潛在空間巨大，為公司5 年以后的增長(zhǎng)埋下巨大潛力。在當(dāng)前醫(yī)?？刭M(fèi)的大背景下，我們認(rèn)為，實(shí)際上首仿藥及競(jìng)爭(zhēng)格局良好、適應(yīng)癥空間大、一線(xiàn)剛性治療的仿制藥放量要比“所謂的非真正意義上的創(chuàng)新藥”快很多，我們看好公司轉(zhuǎn)型高端專(zhuān)科用藥的巨大潛力。
不考慮外延式并購(gòu)及資產(chǎn)注入等因素，我們預(yù)計(jì)，公司2015 年~2017年凈利潤(rùn)分別為8.0/10.4/13.7 億元，同比增長(zhǎng)23%/29%/32%，對(duì)應(yīng)EPS 2.22/2.86/3.78 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 25 倍，估值較低，公司管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，研發(fā)水平、現(xiàn)代化生產(chǎn)管理能力都較強(qiáng)，作為國(guó)藥集團(tuán)混合所有制改革首批試點(diǎn)企業(yè)，有望實(shí)現(xiàn)管理層持股和激勵(lì)，且存在資產(chǎn)注入和外延并購(gòu)預(yù)期，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：銷(xiāo)售低于預(yù)期。
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