>> 平安證券-中信銀行(601998)14年報(bào)點(diǎn)評(píng)-資產(chǎn)質(zhì)量仍存較大不確定性,互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)...-150323
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2015/3/23 |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
勵(lì)雅敏，黃耀鋒 |
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營(yíng)業(yè)收入同比增19%；手續(xù)費(fèi)收入同比增51%。不良貸款率1.30%，環(huán)比三季度下降9BP。撥貸比2.36%（-16BP QoQ），撥備覆蓋率181%（環(huán)比持平）。核心資本充足率8.93%（-36BP）。本次由于向煙草集團(tuán)定增未實(shí)施完成因此中信14 年不迚行現(xiàn)金分紅。我們認(rèn)為存在中期定增落地之后迚行補(bǔ)分的可能性。
平安觀點(diǎn):
凈利潤(rùn)依然較低，營(yíng)收相對(duì)穩(wěn)定
中信14 年凈利潤(rùn)增速4%，與其業(yè)績(jī)快報(bào)中相同。市場(chǎng)已對(duì)中信利潤(rùn)增速較低有一定預(yù)期。公司營(yíng)收增速維持在19%以上，相對(duì)比較穩(wěn)定。凈利潤(rùn)明顯低于收入增速的原因主要仍是來(lái)自于撥備的大幅計(jì)提。非利息收入增速依然維持在50%以上，其中銀行卡、資產(chǎn)托管、理財(cái)業(yè)務(wù)是中信近年來(lái)収展較為迅速的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，也是其未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融方面創(chuàng)新的重要優(yōu)勢(shì)所在。
料息差壓力在15 年仍然較大
中信2014 年全年息差大幅下降了20BP,表現(xiàn)大幅弱于行業(yè)平均（+2BP YoY）。
這主要是由于：1）公司對(duì)公貸款為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在利率市場(chǎng)化過(guò)程中受到?jīng)_擊較為嚴(yán)重；2）在存款定價(jià)方面相對(duì)較為激迚，同時(shí)又較快地推迚互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品（如薪金煲）對(duì)零售銀行造成沖擊。我們認(rèn)為15 年在降息周期下公司凈息差的壓力可能仍會(huì)高于同業(yè)。公司在業(yè)務(wù)觃劃中預(yù)計(jì)15 年業(yè)務(wù)觃模將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，增速約12%（vs 2014 年的13%）；因此我們預(yù)計(jì)受降息及利率市場(chǎng)化影響，營(yíng)業(yè)凈收入增長(zhǎng)速度將比14 年有小幅下降。
大幅核銷(xiāo)導(dǎo)致?lián)軅涓采w率下降過(guò)快
14 年底中信不良率1.3%，環(huán)比出現(xiàn)下降9bp（VS 行業(yè)環(huán)比上升13BP）。這主要是由于4 季度大幅增加了核銷(xiāo)原因，全年核銷(xiāo)達(dá)到116 億，較13 年足足翻了1 倍。我們估算核銷(xiāo)前公司不良凈生成率為1.04%，4 季度單季環(huán)比仍處于上升趨勢(shì)。中信銀行從2014 年2 季度起大幅增加了撥備及核銷(xiāo)力度進(jìn)超市場(chǎng)預(yù)期，其在核銷(xiāo)處置前的不良形成率也高于行業(yè)平均水平。我們預(yù)計(jì)這可能與新行長(zhǎng)上任后重新審慎審核了存量信貸資產(chǎn)質(zhì)量有關(guān)。我們預(yù)計(jì)這一過(guò)程在2015 年仍有可能延續(xù)，從而制約銀行凈利潤(rùn)增速。公司2014 年撥備覆蓋率已下降到181%距離150%的監(jiān)管底線不進(jìn)，因此公司仍需要在2015 年迚一步補(bǔ)提撥備以滿(mǎn)足監(jiān)管的要求。
普通股及優(yōu)先股將使公司核心資本充足率得到明顯提升
公司由于過(guò)快的資本消耗，4 季度在未有現(xiàn)金分紅的情冴下一級(jí)資本充足率仍較3 季度下降了36BP。若假設(shè)30%的分紅水平則資本充足率實(shí)際還要下降41 個(gè)BP，則公司一級(jí)資本充足率僅為8.5%的監(jiān)管達(dá)標(biāo)底線。資本補(bǔ)充已刻不容緩。中信銀行已在14 年10 月公告向煙草集團(tuán)定增120 億元，而此次又公告將収行350 億優(yōu)先股。我們預(yù)計(jì)兩者完成后將增加公司一級(jí)資本充足率約1.4 個(gè)百分點(diǎn)到10.4%。未來(lái)資本金到位之后，公司迚一步的収展空間可能將迚一步打開(kāi)。
投資建議
我們認(rèn)為中信經(jīng)歷了管理層變動(dòng)之后，15 年資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)績(jī)?cè)鏊偕先杂胁淮_定性。由于撥備的壓力，我們下調(diào)中信銀行15/16 年業(yè)績(jī)?cè)鏊俚?%/9%。目前公司交易于1.17 倍2015 年P(guān)B。我們認(rèn)為公司在互聯(lián)網(wǎng)金融、PPP 項(xiàng)目創(chuàng)新以及投行方面較同業(yè)擁有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，是公司主要看點(diǎn)所在。資本補(bǔ)充到位之后，公司業(yè)績(jī)的迚一步擴(kuò)張空間會(huì)迚一步打開(kāi)。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加速暴露。
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