>> 方正證券-中信證券（600030）加杠桿把握轉(zhuǎn)型契機，業(yè)績高增長-150324
| 上傳日期： |
2015/3/24 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王松柏，劉欣琦，童楠 |
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2014 年EPS1.03 元，BVPS9.0 元。由于之前公司已經(jīng)公布業(yè)績快報，業(yè)績符合預(yù)期。
【點評】：
市場交投活躍，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比增長57%：2014 年，中信證券股基交易市場份額為6.54%，比去年底減少0.31%；2014 年母公司傭金率萬分之5.3，比去年全年下降萬分之1.2；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入88.3 億元，同比增長57%。
股債火爆，自營業(yè)務(wù)收入同比增長98%：2014 年自營業(yè)務(wù)收入108.3 億，同比增長98%，股債兩市走強是自營業(yè)務(wù)收入增長的主要原因。
資管各業(yè)務(wù)線爆發(fā)，同比增長216%：2014 年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入43.0 億，同比增長216%，主要是由于集合、定向和專項業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長帶來的。
14 年底公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模為375.4 億元，同比增長136%；定向資產(chǎn)規(guī)模422.5 億元，同比增長41%；專項業(yè)務(wù)規(guī)模5.3 億，同比增長463%。
股債一級市場火爆，投行業(yè)務(wù)收入增長64%：2014 年公司投行業(yè)務(wù)收入34.7 億元，同比增長64%；共承銷4 個IPO 項目，共62.5 億元；公司債、企業(yè)債及可轉(zhuǎn)債承銷39 只，共269.6 億元。
兩融和股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)快速增長：截止到14 年底，公司兩融業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到721.0 億元，比13 年底增長116%；股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)（按存量未解壓抵押物市值計）規(guī)模862.7 億元，比去年底規(guī)模增長316%。利息凈收入9.5 億，同比增長15%。
收入高增和并表原因，管理費用同比增長75%：由于整體收入的大幅增長以及并表子公司的基數(shù)原因，2014 年中信證券的管理費用達(dá)到141.5 億，同比增長75%。
盈利預(yù)測與投資建議：
公司積極把握行業(yè)轉(zhuǎn)型契機，14年大幅提升杠桿率，從13年3.1倍提升至4.7倍以用于支持資本中介的業(yè)務(wù)需求，ROE也從6%增長至12.4%。公司同時發(fā)布800億的債務(wù)融資計劃預(yù)案，杠桿率有望繼續(xù)提升，業(yè)績有望持續(xù)高速增長。預(yù)計公司15和16年EPS分別1.89元和2.25元，對應(yīng)PE18倍和15倍。預(yù)計業(yè)績繼續(xù)高速增長、估值處于行業(yè)較低水平，基于以上理由給予公司“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：二級市場波動；
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