>> 群益證券-中信證券(600030)業(yè)績好于預(yù)期,券商龍頭繼續(xù)得益牛市-150128
| 上傳日期： |
2015/1/29 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭春明 |
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此報告為加密報告 |
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公司作為券商龍頭，業(yè)績將有效反映牛市效應(yīng)，同樣看好公司H 股增發(fā)對資本的有效補(bǔ)充以及后續(xù)新業(yè)務(wù)如股指期權(quán)對業(yè)績的帶動，維持買入的投資建議。
全年扣非后增長超過80%，好于預(yù)期：公司2014 年營收295.1 億元，YOY增長83.1%，實現(xiàn)凈利潤112.95 億元，即使扣除二季度因REITs 造成的非經(jīng)常性損益后也增長約84%，總體來超出我們的預(yù)期約10 億元；其中四季度尤為突出，Q4 實現(xiàn)營收和凈利潤分別為121.3 億元、49.3 億元，YOY 分別大增109.9%、218.6%。
投資收益、利息收入是高增長主因：公司四季度錄得強(qiáng)勁增長與四季度市場股市的出色表現(xiàn)是一致的，我們判斷投資收益的大幅提升是業(yè)績高增長以及超預(yù)期的主要原因，滬深300 指數(shù)在四季度上漲了逾44%，并且我們從公司中報觀察到，公司自營持股多為銀行、保險等低估值藍(lán)籌股，均是本輪行情的熱點；此外，兩融帶來的利息收入貢獻(xiàn)也功不可沒，2014年末公司兩融余額約721 億元，占比7.13%，居市場首位（含子公司）。
當(dāng)然，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入應(yīng)也是公司業(yè)績保持穩(wěn)定增長的因素之一：Q4 市場日均成交量約為5560 億元，YOY 增175%。
H 股增發(fā)補(bǔ)充資本：公司12 月28 日公告稱擬新增發(fā)行H 股15 億股，相當(dāng)于發(fā)行前總股本的13.6%，發(fā)行價格不低于定價日前5 個交易日H 股收市價均值的80%，預(yù)計將補(bǔ)充凈資產(chǎn)約250 億元人民幣，按照2014 年末凈資產(chǎn)測算增厚凈資產(chǎn)約25%，BVPS 增厚約10%左右；發(fā)行后公司2015年P(guān)B 將由2.7X 降至2.5X 左右，對比目前A 股券商估值有較大的提升空間。 此外，公告稱公司70%的增發(fā)金額將用于資本中介業(yè)務(wù)，包括融資融券、股權(quán)衍生品、固定收益等，20%的資金用于跨境業(yè)務(wù)發(fā)展及平臺建設(shè)。由于融資融券以及質(zhì)押回購等業(yè)務(wù)收益見效迅速且確定性強(qiáng)，預(yù)計也將有效抵消增發(fā)帶來的股本攤薄。
展望未來：我們認(rèn)為，牛市通道已經(jīng)開啟，看好2015 年全年的交投情況，我們判斷全年日均成交量有望達(dá)到4000 億元的水準(zhǔn)，屆時公司有望憑借穩(wěn)定的市占率取得可觀的業(yè)績表現(xiàn)；并且我們也看好公司強(qiáng)大的資本實力在兩融、新三板等創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面的突破。
盈利預(yù)測與投資建議：維持2015 年130 億元左右的盈利預(yù)測，增速15%左右，扣非后增30%；由于H 股增發(fā)尚未通過股東大會決議，暫不考慮增發(fā)影響，最新A 股價對應(yīng)15 年 PE 23.7X，PB 約為2.71 倍，H 股PB 僅為1.93 倍左右，建議把握回調(diào)后的建倉良機(jī)，給予A/H 均為買入的投資建議。
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