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    四季度收入/凈利潤同比增幅分別超過了100%和200%，同時(shí)資產(chǎn)季環(huán)比擴(kuò)張了27%。期末資產(chǎn)負(fù)債表杠桿從2013 年/2014 年三季度的3.1 倍/4.1 倍升至4.8倍。2014 年全年凈資產(chǎn)回報(bào)率從2013 年的6.0% 提高至12.1%，較 11.5%的行業(yè)均值高出0.6 個(gè)百分點(diǎn)。
    分析
    (1) 萬得匯編的市場(chǎng)份額統(tǒng)計(jì)顯示，中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額季環(huán)比小幅提高了0.1 個(gè)百分點(diǎn)（四季度為6.5%），同時(shí)在股權(quán)資本市場(chǎng)承銷業(yè)務(wù)中的市場(chǎng)份額也有所提高（2014 全年從2014 年上半年/前9 個(gè)月的5.1%/6.3%升至6.8%），但是公司的融資融券業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額季環(huán)比下滑1.5 個(gè)百分點(diǎn)至7.0%（仍為行業(yè)第一），或許是緣于資本金壓力和內(nèi)部風(fēng)控收緊的影響。(2) 我們認(rèn)為，中信證券或許較同業(yè)更多地受益于自營交易回報(bào)的上升，因?yàn)槭袌?chǎng)大幅走高（滬深300 指數(shù)四季度上漲了44%）而且中信證券的自營交易規(guī)模高于同業(yè)（截至2014 年前9個(gè)月的資產(chǎn)占比和收入貢獻(xiàn)分別為38%/32%）。(3) 中信證券的資產(chǎn)擴(kuò)張幅度似乎略低于行業(yè)水平（中信證券資產(chǎn)同比擴(kuò)張76%，而行業(yè)水平為97%），部分原因在于該公司2013 年基數(shù)較高（2013 年資產(chǎn)同比擴(kuò)張了61%，而行業(yè)擴(kuò)張幅度為21%）。我們認(rèn)為這或也表明輕資產(chǎn)類業(yè)務(wù)（如交易和財(cái)務(wù)顧問等）可能對(duì)收入做出了較多貢獻(xiàn)。
    潛在影響
    我們視中信證券為業(yè)內(nèi)長期領(lǐng)先者，能夠較好地受益于整體市場(chǎng)的潛在更全面復(fù)蘇，但是由于其估值已經(jīng)較為充分（中信證券 H/A 股分別對(duì)應(yīng)2.1 倍/3.0 倍的2015 年預(yù)期市凈率，凈資產(chǎn)回報(bào)率為13.2%；而 H/A 券商股的均值分別為1.8 倍/2.9 倍以及14.2%/13.0%），因此在我們研究范圍內(nèi)該股的上行空間相對(duì)不具吸引力。我們維持對(duì)于中信證券 H/A 股的中性評(píng)級(jí)，以及基于市凈率-凈資產(chǎn)回報(bào)率估值法計(jì)算的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格37.7 港元/人民幣29.8 元。風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)紀(jì)/投行/自營交易波動(dòng)性好于/差于預(yù)期。