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公司期末凈資產(chǎn)990.99億元，對(duì)應(yīng)BVPS9.0元。
    【點(diǎn)評(píng)】
    龍頭地位明確，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展均衡，自營、資管收入大增帶來業(yè)績增量： 2014年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤113.37億元，同比增長116%。主要受益于1）市場情緒高漲成交量增加帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長，IPO開閘投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢得以施展；2）公司并表里昂證券、華夏基金，帶動(dòng)公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)增速大幅上升；3）股市債市雙雙回暖帶來投資收益增量。截至14年末，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營、利息收入占比分別為30%、12%、15%、35%、3%。
    投行業(yè)務(wù)傳統(tǒng)優(yōu)勢延續(xù)，股債承銷均市場第一：14年公司投行業(yè)務(wù)收入34.72億元，同比增長63.78%，主要受益于IPO的開閘、再融資的快速發(fā)展和公司在國際業(yè)務(wù)的大力推進(jìn)。全年公司完成A股IPO4單，主承銷金額62.52億元；再融資項(xiàng)目36單，主承銷金額896.67億元。A股股權(quán)主承銷總金額同比增長77%，市場份額10.41%，發(fā)行數(shù)量及主承銷金額均排名市場第一。完成債權(quán)主承銷項(xiàng)目262單，主承銷金額3347.57億元，市場份額5.42%，債券承銷數(shù)量與承銷金額均排名同業(yè)第一。在新股發(fā)行注冊制推動(dòng)、市場直接融資占比提升的背景下，公司投行業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持快速增長。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額穩(wěn)定，并表里昂帶動(dòng)收入提升：2014年公司股基成交額合計(jì)9.8萬億元，市場份額為6.46%，同比提高0.28個(gè)百分點(diǎn)，市場排名第二。受益于市場活躍帶動(dòng)的成交量增加，以及并表里昂帶來的增量，公司全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入88.34億元，同比增長56.81%。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額領(lǐng)先，在2015年牛市格局的預(yù)期下有望繼續(xù)帶來業(yè)績增量。
    資管規(guī)模擴(kuò)張，并表華夏收入增長超兩倍：截至2014年末，公司受托管理資產(chǎn)總規(guī)模7550.07億元，同比增長49.55%。其中，集合、定向、專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)模分別為779.61億元、6611.29億元和159.17億元。公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施差異化經(jīng)營，重點(diǎn)發(fā)展以銀行為主的機(jī)構(gòu)客戶，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入占資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)全部收入的比例已經(jīng)超過75%。受益于并表華夏基金，公司實(shí)現(xiàn)受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入42.98億元，同比增長215.9%。
    自營業(yè)務(wù)權(quán)益類占比增加，受益市場回暖：全年實(shí)現(xiàn)證券自營投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）102億元，同比增長94%，總規(guī)模1648億元，規(guī)模大幅擴(kuò)張。公司增加權(quán)益類資產(chǎn)配置，受益于股市走強(qiáng)。從結(jié)構(gòu)來看，債券規(guī)模占比45%，比例有所下降但仍是最主要的投資品種，股票規(guī)模占比提升6個(gè)百分點(diǎn)至28%。信用業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，帶來業(yè)績增量：截至2014年末，公司融資融券余額720.36億，同比增長116%，市場份額合計(jì)為7.03%，持續(xù)排名市場第一，實(shí)現(xiàn)融資融券利息收入40.23億元，同比增長1倍；股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)總市值約858億元，同比增長超過3倍，實(shí)現(xiàn)利息收入13.26億元，同比增長6.3倍，成為繼兩融之后新的信用業(yè)務(wù)收入增長點(diǎn)。
    【投資建議】
    公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，創(chuàng)新業(yè)務(wù)擴(kuò)展和盈利能力亦處于行業(yè)領(lǐng)先。收購里昂證券一方面并表帶來業(yè)績增量，另一方面推動(dòng)國際業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，公司在亞洲股權(quán)類項(xiàng)目承銷金額位列第六，較2013年的第二十七位有了顯著提升，看好公司作為國內(nèi)首屈一指的國際化投行的投資價(jià)值。預(yù)計(jì)2015、2016年公司凈利潤152、198億元，對(duì)應(yīng)EPS1.38，1.80元/股。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15PE24倍，給予公司目標(biāo)價(jià)40元/股，對(duì)應(yīng)15PE29倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場低迷；傭金率下滑。