>> 海通證券-南都電源(300068)2014年報點(diǎn)評-150324
| 上傳日期： |
2015/3/25 |
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| 234KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周旭輝，徐柏喬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司同時公布2015年一季度業(yè)績預(yù)告：預(yù)計2015年一季度實現(xiàn)凈利潤2317.24萬元-3707.74萬元，同比下降20%-50%。
盈利預(yù)測與投資評級。2015年4G仍處于全面建設(shè)期，業(yè)績增長主要來自通信電池；儲能政策即將出臺，開拓想象空間；電動自行車動力電池小企業(yè)幾乎肅清，價格戰(zhàn)臨近尾聲，價格反彈有望提供業(yè)績彈性。我們預(yù)計2015-2017年EPS為0.26、0.38、0.57元，我們給予目標(biāo)價15.00元，對應(yīng)2015年58倍PE，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示。（1）海外市場開拓風(fēng)險；（2）市場競爭加劇風(fēng)險；（3）儲能政策不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
點(diǎn)評：
1、4G建設(shè)期延后，通信電池仍是增長主要動力
公司Q4單季度業(yè)績下滑明顯，收入同比下降2.73%、環(huán)比下降15.98%；毛利率同比下降2.45個百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.39個百分點(diǎn)；費(fèi)用率同比增長1.16個百分點(diǎn)，環(huán)比增長2.99個百分點(diǎn)。一方面與鐵塔公司基站建設(shè)停滯有關(guān)；另一方面海外通信鋰電池通信電池海外需求下降，2014年鋰離子電池收入下降38%，其中國內(nèi)鋰電收入增長99%，海外鋰電收入下降61%。
2014年下半年鐵塔公司成立，主要承擔(dān)通信三大運(yùn)營商的基站建設(shè)，旨在提高效率、減少重復(fù)建設(shè)，對于電池的總需求有所下降。
但鐵塔公司自成立以來一直處于籌備期，導(dǎo)致2014年的工程建設(shè)投資階段性延后，為2015年行業(yè)需求的增長提供了較低的基數(shù)。通信電池是公司最主要的收入利潤來源，2015年鐵塔公司正式運(yùn)營后4G網(wǎng)絡(luò)有望繼續(xù)全面鋪開，成為公司業(yè)績增長的最主要動力。2、新產(chǎn)品高度獲高度認(rèn)可，注入新活力
鋰離子后備電池、高溫電池是公司通信后備電源業(yè)務(wù)中新的生力軍，近年來保持了較好的發(fā)展勢頭。2014年鋰離子電池收入下滑38%，主要受海外需求萎縮影響，但國內(nèi)鋰離子后備電池剛剛起步，4G網(wǎng)絡(luò)由于小型基站數(shù)量占比更高，對于后備鋰電的需求明顯提高，公司鋰電池業(yè)務(wù)在未來將迎來重大發(fā)展機(jī)遇。公司鋰電池業(yè)務(wù)主要由難度動力子公司承擔(dān)，規(guī)劃鋰電池產(chǎn)能為1200 MWh，目前一期工程建設(shè)已全部完成，產(chǎn)能達(dá)到600 MWh。
另外，高溫電池已經(jīng)樹立了高端國際品牌形象，2014年實現(xiàn)營業(yè)收入7264萬元，同比增長207%，其中海外銷售6207萬元，同比增長201%，國內(nèi)收入增長241%。
3、政策即將出臺將"儲能"推向風(fēng)口，電池龍頭乘風(fēng)起飛
電網(wǎng)穩(wěn)定性要求使儲能迎來發(fā)展機(jī)遇，電改為儲能發(fā)展鋪平了道路。目前國內(nèi)儲能的存量市場主要在離網(wǎng)段，即偏遠(yuǎn)地區(qū)、海島等地電力配套儲能設(shè)施；在并網(wǎng)端應(yīng)用較少，具有極大想象空間，風(fēng)光配套、消峰平谷、電動車等領(lǐng)域都有望成為儲能發(fā)展的新藍(lán)海。目前行業(yè)發(fā)展的瓶頸在于成本，預(yù)計2015年相關(guān)扶持、補(bǔ)貼政策有望出臺，儲能行業(yè)將借此成為未來2-3年的風(fēng)口行業(yè)。
南都作為國內(nèi)儲能電池的領(lǐng)先企業(yè)，起步早于其他競爭對手，大規(guī)模、分布式、戶用儲能等齊頭并進(jìn)，各類解決方案日趨成熟。公司以鋰電和鉛炭電池核心技術(shù)為基礎(chǔ)，完成了國家風(fēng)光儲輸示范工程項目（國家電網(wǎng)主導(dǎo)、國內(nèi)影響力最大的新能源綜合示范項目）、廣東電科院廣成鋁業(yè)1.5MW蓄能項目（科技部863項目）、浙江鹿西島4MWh新能源微網(wǎng)儲能項目（科技部863項目）等項目的裝機(jī)運(yùn)行，并在一系列新的示范項目中中標(biāo)。
4、動力電池價格戰(zhàn)持續(xù)，拐點(diǎn)尚未見
電動自行車用動力電池市場價格激戰(zhàn)持續(xù)，尚未見到產(chǎn)品價格、盈利能力拐點(diǎn)。2014年公司電動自行車用動力電池收入16.15億元，同比下降2.03%，毛利率同比下降2.44個百分點(diǎn)。相比之下，低速電動車動力電池逐漸放量，收入3331萬元，同比增長25.20%。
盈利預(yù)測與投資評級。2015年4G仍處于全面建設(shè)期，業(yè)績增長主要來自通信電池；儲能政策即將出臺，開拓想象空間；電動自行車動力電池小企業(yè)幾乎肅清，價格戰(zhàn)臨近尾聲，價格反彈有望提供業(yè)績彈性。我們預(yù)計2015-2017年EPS為0.26、0.38、0.57元，我們給予目標(biāo)價15.00元，對應(yīng)2015年58倍PE，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示。（1）海外市場開拓風(fēng)險；（2）市場競爭加劇風(fēng)險；（3）儲能政策不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
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