>> 瑞銀證券-東富龍(300171)有望成為中國制藥工業(yè)4.0標準制定者-150325
| 上傳日期： |
2015/3/25 |
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買入 |
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季序我 |
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雖然并購短期內(nèi)可能不會顯著貢獻業(yè)績，但我們預計將提升估值，建議關注公司外延進展。
公司技術國內(nèi)領先，有望成為中國制藥工業(yè)4.0 的標準制定者
公司已具備工程總包能力：1）系統(tǒng)化制造整個車間，提升單個客戶訂單規(guī)模；2）系統(tǒng)化設計協(xié)助客戶升級到工業(yè)4.0，公司設備已聯(lián)網(wǎng)并監(jiān)測生產(chǎn)指標和預警機械故障。公司技術領先，14 年凈利潤率27%，盈利能力高于國內(nèi)外競爭對手（楚天科技16%，IMA7%），有望受益于制藥工業(yè)4.0 的升級浪潮。
預計制藥企業(yè)“退城進園”將成為制藥裝備行業(yè)成長新動力
伴隨中國城鎮(zhèn)化進程，原地理位置偏僻的藥廠對周圍居民區(qū)形成環(huán)境污染。
政府提出“退城進園”。藥廠搬遷創(chuàng)造出新的制藥裝備需求，有望推動行業(yè)穩(wěn)健增長。我們估算在城藥廠數(shù)量高于全部藥廠10%，有搬遷需求的藥廠將不少于450 家，如每家采購2 億元制藥裝備，將有900 億元市場需求逐步釋放。
估值：上調(diào)目標價至53 元，維持“買入”
基于我們對制藥裝備行業(yè)向好的判斷，我們上調(diào)2015-16 年預測EPS 至1.34/1.68 元，并上調(diào)了長期增速預測。根據(jù)瑞銀VCAM 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型得到新目標價53 元（無風險利率下降，WACC 從 9.6%下調(diào)至7.6%），對應15/16 年40/32XPE，高于意大利可比公司IMA 的估值，我們認為中國市場成長性更好，高于海外公司估值是合理的；與A 股可比公司楚天科技估值持平。
公司握有大量現(xiàn)金，扣除現(xiàn)金后對應2015-16 年PE 為34/27 倍。
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