>> 海通證券-濱江集團(002244)跟蹤報告-150325
| 上傳日期： |
2015/3/25 |
大小： |
243KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
涂力磊，賈亞童 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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代建業(yè)務方面，公司去年10月曾公告就錢塘印象項目開展代建服務?？紤]目前代建業(yè)務經營思路和節(jié)點控制基本成熟，公司計劃繼續(xù)加大代建擴張力度，力爭形成代建項目占到公司全部項目1/3的格局。我們認為公司擴大代建規(guī)模，可以有效分散行業(yè)整體回落所帶來的下行風險。海外布局方面公司已邁出重要一步。日前濱江集團已在美國紐約和西雅圖分別參與兩處物業(yè)合作，累計實現(xiàn)7040萬美元投資?；ヂ?lián)網投資方面公司目前剛剛起步。前期公司以自有資金人民幣1億元，通過增資擴股方式投資杭州沃安供應鏈管理有限公司。該公司主要業(yè)務為互聯(lián)網電子產品生產、銷售。
代建業(yè)務，被低估的核心競爭力。
1）地產下半場，代建業(yè)務具備廣闊發(fā)展空間。代建業(yè)務是公司目前重點發(fā)展的業(yè)務之一。通過積極發(fā)展該項業(yè)務，公司輸出品牌和管理，擴大市場規(guī)模；同時也有望形成新的盈利點，進一步降低公司在地產行業(yè)下半場運營風險。目前公司除自有地產外已形成完整代建模式。合作項目按預定銷售額7%-12%收取管理費，扣除人工、稅費后全部利潤歸屬企業(yè)（優(yōu)秀項目凈利潤高達60%+）。同時在地產行業(yè)下半場，公司代建業(yè)務規(guī)模有望快速擴張。價格平抑期，項目利潤空間更多來自運營、品牌溢價和資金管理。非專業(yè)化企業(yè)會更多考慮代建合作，確保盈利空間和資金效率。
以上市場趨勢將為公司大幅擴張代建規(guī)模，搶占市場份額帶來契機。
2）一旦形成規(guī)模效應，公司代建管理輸出業(yè)務理應享受更高估值。我們預計公司2014年代建銷售結算規(guī)模在10億左右，大致對應1.2億代建收入（按照代建結算收入的12%收取管理費測算）。按照目前每年增加2到5個代建項目看，3年內有望形成年均100億以上代建銷售，對應10億管理費收入，約提供0.6元EPS（13.52億股本，平均60%凈利潤水平）?？紤]代建本身屬輕資產管理輸出，具備優(yōu)秀推廣性和安全性，一旦具備規(guī)模效應成立，有望享受服務咨詢產業(yè)對應20-30倍PE區(qū)間。目前公司在浙江區(qū)域已形成較強品牌優(yōu)勢，代建業(yè)務產生規(guī)模性優(yōu)勢后將對估值提升產生實質作用。
率為65.53%，在目前上市地產公司中均屬于中等負債水平。2015年1月份公司公告已經在銀行間市場注冊了30億元中期票據(jù)的發(fā)行計劃，后續(xù)隨著該中票的發(fā)行公司的負債水平還有望進一步降低，從而進一步提升公司業(yè)績。
級。我們預計2014、2015年公司每股收益分別是0.61和1.29元，截至3月24日，公司收盤于11.15元，對應2014年PE為18.28倍，2015年PE為8.64倍，預計對應的 RNAV為14.18 元?？紤]公司整體銷售向上，未來趨勢向好，給予公司2015年12倍PE，對應目標價為15.48元，維持“買入”評級。
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