>> 海通證券-首創(chuàng)股份(600008)深度調(diào)研-厚積薄發(fā)的綜合市政環(huán)保平臺-150325
| 上傳日期： |
2015/3/25 |
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pdf 共29頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
鄧勇 |
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“水十條”可能會對市政水處理中提標(biāo)改造、農(nóng)村水務(wù)板塊有所布局。隨著PPP 模式在全國范圍內(nèi)熱火朝天的開展，政府舉債空間收窄限制水務(wù)投資的障礙有望迅速打破。我們認(rèn)為，以上三架馬車將拉動2015 年市政水處理市場迅速放量。
綜合性固廢平臺逐步壯大，業(yè)績反轉(zhuǎn)可期。首創(chuàng)股份直接和通過全資子公司首創(chuàng)（香港）間接合計持有首創(chuàng)環(huán)境（3989.HK）56.09%股權(quán)，經(jīng)過過去3 年的整合擴(kuò)張，業(yè)務(wù)模塊從傳統(tǒng)的單一生活垃圾處理，向生活垃圾一體化處置系統(tǒng)解決方案、生物質(zhì)發(fā)電、工業(yè)危廢處置和家電拆解等多維度布局。目前，首創(chuàng)股份擬通過首創(chuàng)（香港）收購新西蘭固廢處置項目，未來有望逐步注入首創(chuàng)環(huán)境。隨著公司各項固廢業(yè)務(wù)的逐步完善，有望在2015 年實現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)。
外延式擴(kuò)張進(jìn)入快車道。2014 年至今，公司斥資10 億元并購9 項資產(chǎn)、斥資32億元投資13 項水務(wù)資產(chǎn)，預(yù)計16 項募投項目接近完工。新增水處理能力不低于183萬噸/日（僅計算公告項目結(jié)果）。同時，公司剝離了資產(chǎn)回報率較低的京城水務(wù)。
市場化的外延式擴(kuò)張進(jìn)入快車道，有望搭乘PPP 模式東風(fēng)，有所斬獲。
收購蘇州嘉凈環(huán)保，進(jìn)軍農(nóng)村水務(wù)市場。嘉凈環(huán)保以經(jīng)營村鎮(zhèn)分散污水處理成套設(shè)備的研發(fā)、制造、銷售、安裝、運(yùn)營和維護(hù)業(yè)務(wù)為主。目前，我國城市生活污水處理廠的大規(guī)模建設(shè)逐漸接近尾聲，污水處理設(shè)施開始向鄉(xiāng)鎮(zhèn)和農(nóng)村延伸，農(nóng)村水處理市場空間巨大。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2014－2016 年的每股收益分別為0.38 元（考慮出售京城水務(wù)的投資收益）、0.42 元和0.51 元。根據(jù)不同業(yè)務(wù)板塊可比上市公司估值水平，給予公司2015 年40 倍動態(tài)PE，對應(yīng)目標(biāo)價16.8 元，給予“增持”評級。
主要不確定因素。PPP 模式尚處于摸索期，其推廣進(jìn)度與效果均有可能低于預(yù)期。
孫公司首創(chuàng)環(huán)境目前處于持續(xù)擴(kuò)張期間，利潤率改善或承壓。環(huán)保板塊估值風(fēng)險有所積聚。
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