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1）產(chǎn)業(yè)基金概況。公司于2015年3月公告擬設(shè)立健康產(chǎn)業(yè)基金，首期投資10 億元。該基金投資范圍為：擬針對(duì)大健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資、并購(gòu)整合以及國(guó)有大中型混合所有制改制重組的投資機(jī)會(huì)。該基金是公司對(duì)大健康領(lǐng)域的初步探索，邁出轉(zhuǎn)型第一步，我們認(rèn)為：公司未來(lái)將有望根據(jù)大健康項(xiàng)目資金的需要擴(kuò)大基金規(guī)模；2）向大健康轉(zhuǎn)型的主要方向：公司有望在當(dāng)前服裝業(yè)務(wù)渠道上發(fā)展會(huì)員制，做健康保健相關(guān)的大健康產(chǎn)業(yè)；對(duì)于公司尚不熟悉的如醫(yī)藥制造等領(lǐng)域則暫采取股權(quán)投資的方式介入，未來(lái)可加深參與程度；3）產(chǎn)業(yè)基金成立后，目前已組建決策團(tuán)隊(duì)、項(xiàng)目決策最終由公司審議委員會(huì)決策，項(xiàng)目考察積極開(kāi)展。
    公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)收縮，養(yǎng)老地產(chǎn)即將啟動(dòng)。1）公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)正在收縮。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)供需的變化，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)有所收縮。杭州部分項(xiàng)目已經(jīng)撤回，重心回歸寧波，目前儲(chǔ)備在建150 多畝，未建50 多畝，計(jì)劃繼續(xù)在寧波從事住宅地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn)；2）公司養(yǎng)老地產(chǎn)業(yè)務(wù)即將啟動(dòng)。我們認(rèn)為：盡管受養(yǎng)老觀念的影響，養(yǎng)老地產(chǎn)的實(shí)施具有一定難度，但隨著國(guó)內(nèi)老年化人口的加劇、老人可支配收入的提升及觀念的轉(zhuǎn)變，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)將面臨前所未有的發(fā)展機(jī)遇，養(yǎng)老地產(chǎn)及老人健康管理將是黃金行業(yè)。
    公司服裝品牌樹(shù)立、渠道建設(shè)仍是未來(lái)重點(diǎn)。2011年以來(lái)公司服裝領(lǐng)域收入增速出現(xiàn)下滑，2014 年由于渠道優(yōu)勢(shì)收入增速筑底回升，預(yù)計(jì)2015 年將保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。未來(lái)公司將維持對(duì)服裝領(lǐng)域的投入，品牌、渠道建設(shè)仍將是重點(diǎn)；1）品牌方面。2015 年春天將推出女裝業(yè)務(wù)，將有望加入有性?xún)r(jià)比的時(shí)尚定制；2）渠道方面。銷(xiāo)售渠道有望向會(huì)員制方向發(fā)展，創(chuàng)新采用了“雅戈?duì)栿w驗(yàn)館微信”營(yíng)銷(xiāo)模式。目前線上有天貓、京東在售，2015 年將進(jìn)駐1 號(hào)店、蘇寧，有望實(shí)現(xiàn)O2O銷(xiāo)售模式；線下以整合為主，未來(lái)5年希望將門(mén)店由2600 多家整合為1000 家左右。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年的EPS 分別為1.34 元、1.38元、1.46 元，對(duì)應(yīng)市盈率為13 倍、13 倍、12 倍，估計(jì)2015 年有11 億元投資收益（寧波銀行6 億元+紡織城地塊政府回購(gòu)5.7 億），由于公司持股15.7%的創(chuàng)業(yè)軟件將于近期上會(huì)、且持股30%的漢麻產(chǎn)業(yè)正在進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，將為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供持續(xù)、充沛的現(xiàn)金流。我們認(rèn)為：公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型明確，后期將積極部署養(yǎng)老地產(chǎn)、大健康等領(lǐng)域朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，長(zhǎng)期看好公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型價(jià)值。
    首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型進(jìn)展或低于預(yù)期、服裝業(yè)務(wù)收入或低于預(yù)期。