>> 國海證券-廣電運通(002152)穩(wěn)健成長的現(xiàn)金處理龍頭-150326
| 上傳日期： |
2015/3/26 |
大小： |
474KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孔令峰，田庚 |
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報告期內(nèi)雖然ATM 市場競爭加劇，但公司憑借良好的成本控制能力，以及提高自主循環(huán)機芯產(chǎn)品出貨量，保證了ATM 產(chǎn)品毛利率的基本穩(wěn)定。報告期內(nèi)公司銷售的期間費用率為32.6%，同比增長3.3 個百分點，所得稅率為10.8%，同比增長2.4 個百分點，期間費用率和所得稅率的提升是導(dǎo)致凈利潤增速低于收入增速的主要原因。
2. 現(xiàn)階段收入占比最大的ATM 業(yè)務(wù)仍將保持穩(wěn)健增長
2014 年公司ATM 產(chǎn)品收入20.2 億元，同比增長8.3%，ATM 產(chǎn)品訂單38.8 億元，同比增長34.4%。由于公司獲取訂單時間主要集中在每年第四季度，而會計確認銷售收入的原則是以公司收到銀行簽收單為準，因此公司訂單存在跨期確認收入的情況。貨幣自動處理設(shè)備期末庫存量30994 臺，同比增長69.9%，部分反映公司對市場和未來訂單的樂觀預(yù)期。 ATM 行業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出幾個特點：第一，五大行由于布局相對完善，采購量占比持續(xù)下降，而農(nóng)信及農(nóng)商行采購占比不斷提升；第二，存取款一體機需求占比提升顯著，2014 年一體機的采購占比達到72%，掌握存取款一體機核心技術(shù)的廠商優(yōu)勢明顯；第三，國產(chǎn)化進程加速，2014 年銀監(jiān)會發(fā)布39 號文件以及317 號文，信息安全成為金融行業(yè)市場發(fā)展的硬指標，國產(chǎn)ATM 品牌首次市占率超過50%。在這種行業(yè)背景下，我們預(yù)計廣電運通市場份額還將持續(xù)擴大（在農(nóng)信及農(nóng)商行、郵儲銀行市占率較高，而且是國內(nèi)唯一掌握存取款一體機核心技術(shù)的廠商）。
3. 金融外包服務(wù)占比不斷提升
報告期內(nèi)公司設(shè)備維護及服務(wù)收入同比增長70.5%，收入占比由去年的13.3%增長至18.2%。公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，新的業(yè)務(wù)布局大都圍繞金融服務(wù)展開。根據(jù)本次定增項目規(guī)劃，公司將在未來3 年在30 個城市投資建設(shè)金融外包服務(wù)平臺，未來2-3 年投資20-30 家武裝押運公司，實現(xiàn)ATM 外包服務(wù)的全國布局。金融外包服務(wù)市場空間每年600 億，數(shù)倍于ATM 銷售市場，將打開公司長期成長空間。
4. 維持"買入"評級 對銀行而言，ATM 外包可實現(xiàn)對ATM 的集約化管理，避免資源浪費，符合社會精細化、專業(yè)化分工的趨勢。廣電運通優(yōu)勢最為明顯（與銀行客戶有良好合作關(guān)系、全國性的ATM 服務(wù)網(wǎng)點、自主研發(fā)AOC 平臺，以及武裝押運的領(lǐng)先布局），我們預(yù)計公司未來在現(xiàn)金外包服務(wù)市場的市占率將超過30%?？紤]本次定增對股本的攤薄，預(yù)計2015-2017 年每股收益0.96 元、1.19 元、1.58 元，對應(yīng)PE42.8 倍、34.7 倍、26 倍，維持"買入"評級。催化劑方面，可關(guān)注公司ATM 產(chǎn)品在大行的突破、新產(chǎn)品的推廣以及安保投資公司對武裝押運股權(quán)的收購。
5. 風險提示 現(xiàn)金外包進展不達預(yù)期、新產(chǎn)品推廣情況不達預(yù)期。
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