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    投資要點(diǎn)：
    投資建議：公司積極探索模式轉(zhuǎn)型及新業(yè)務(wù)拓展，創(chuàng)新輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式，開辟加盟、租金分層等外延拓展新路徑。同時(shí)，圍繞原有主業(yè)進(jìn)行P2P 平臺(tái)、跨境電商、韓國時(shí)尚館建設(shè)，拓展盈利新亮點(diǎn)。經(jīng)過2013-2014 年調(diào)整，我們判斷商鋪經(jīng)營(yíng)情況 2015 年開始企穩(wěn)，業(yè)績(jī)將企穩(wěn)回升， 維持2015-2017 年EPS 1.0/1.24/1.43 元， 給予 2015PE35X，維持目標(biāo)價(jià) 35 元及“增持”評(píng)級(jí)。
    租金收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，商鋪結(jié)算延遲至收入及盈利下滑。公司2014 年實(shí)現(xiàn)收入24.3 億元，同比下降17%，歸母凈利潤(rùn)9.36 億元，下降9.88%，EPS：0.84 元，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。2014 年商鋪僅確認(rèn)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)園及皮城一期部分商鋪，佟二堡三期創(chuàng)業(yè)園、五期商務(wù)樓、哈爾濱等延遲確認(rèn)，導(dǎo)致收入明顯下滑。展望2015 年我們認(rèn)為，隨著上述商鋪結(jié)算以及濟(jì)南、新疆等項(xiàng)目開業(yè)收入和盈利有望觸底回升。
    新模式+新業(yè)務(wù)擴(kuò)展，發(fā)展進(jìn)入新階段。在商業(yè)物業(yè)上升周期，公司采取重資產(chǎn)擴(kuò)張模式，分享商鋪價(jià)格上漲紅利。2012 年底開始，公司探索加盟、租金分層等品牌輸出新模式，有利于快速進(jìn)行全國擴(kuò)張及提升盈利。同時(shí)，公司圍繞原有主業(yè)，借助自身商戶資源等優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展P2P，積極拓展跨境電商、韓國時(shí)尚館等新業(yè)務(wù)，進(jìn)一步挖掘商戶及消費(fèi)者價(jià)值，拓寬盈利渠道，公司發(fā)展有望步入新階段。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷；P2P 平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)；外延擴(kuò)展招商風(fēng)險(xiǎn)。