>> 齊魯證券-巨化股份(600160)主營業(yè)務盈利改善,期間費用大幅提升-150326
| 上傳日期： |
2015/3/27 |
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作者： |
篤慧 |
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主營業(yè)務收人增長主要來自制冷劑（27.23%）、含氟精細化學品（24.63%）和氟化學原料（18.91%）。自2014年制冷劑主打產(chǎn)品R22 價格由年初1000 元/噸上路上漲至年中的13500 元/噸，其他型號制冷劑基本維持穩(wěn)定，總制冷劑銷量增加約21%；同時，含氟精細化學品中的高端電子級氫氟酸和七氟溴丙烷銷量大幅增加；前端氟化工原料價格開始回升。
期間費用大幅增加。公司2014 年三項費用大幅增加，其中為適應客戶需求，提升服務效率和主導產(chǎn)品的市占率，公司產(chǎn)品采用送到價結(jié)算，運輸費用及產(chǎn)品出口費用增加，銷售費用同比增加6633萬（yoy 40%），管理費用受PVC、肉桂酸生產(chǎn)停工、折舊及辦公費增加6128 萬元（yoy 17%%），財務費用增長472 萬。
整個期間費用的增加吃掉了大部分業(yè)務改善帶來的營業(yè)利潤。
氟化工行業(yè)見底企穩(wěn)，R22 漲價預期強。目前氟化工行業(yè)處于底部企穩(wěn)的階段，2015 年R22 受生產(chǎn)配額限制將淘汰3.4 萬噸，供需偏緊的格局將加劇，4 月份是制冷劑的銷售旺季，目前產(chǎn)品價格維持在13000元/噸左右，廠家對產(chǎn)品漲價的預期比較強。
配額制度將提升行業(yè)集中度，增強公司的規(guī)模經(jīng)濟效應：1）配額削減的政策壓力下，產(chǎn)能小的一些落后企業(yè)在政策補貼下，選擇申請關閉生產(chǎn)線，行業(yè)集中度將進一步提升（東岳、梅蘭、巨化產(chǎn)能已占行業(yè)50%以上）；利于發(fā)揮公司R22 產(chǎn)能，提升行業(yè)競爭地位。2）配額交易制度下，部分企業(yè)選擇獲取穩(wěn)定利潤將配額出售，巨化有10 萬噸的產(chǎn)能裝置，具備交易配額的承接能力。3 月13 日公司公告授權公司經(jīng)營層整合國內(nèi)HCFC-22 產(chǎn)能及生產(chǎn)配額，有利于發(fā)揮公司R22 產(chǎn)能，提升行業(yè)競爭地位。
在行業(yè)景氣低谷，公司以“新材料、新環(huán)保、新能源、新用途”為方向進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，2015 年多個項目將逐步建成投產(chǎn)。公司積極研發(fā)、投資建設電子化學品、PVDC 氯堿新材料和含氟精細化學品等項目。
2015 年公司1.9 萬噸電子濕化學品的投產(chǎn)，將豐富原有電子化學品產(chǎn)品線，有利于下游市場的開拓；PVDC乳液和多層共擠樹脂將拓展產(chǎn)品的應用領域，從單一的火腿腸包裝進入涂層和生鮮包裝市場（保鮮膜等）。
2015 年公司多個新建項目將逐步建成試車投產(chǎn)，隨著新產(chǎn)品的推廣及市場的開拓，未來發(fā)展值得期待。
盈利預測及投資建議：維持盈利預測不變，預計2015-2016 年營業(yè)收入分別為100.7 億元、108.8 億元，同比增長3.1%和8.0%；歸屬母公司凈利潤分別為3.6 億元、4.1 億元，同比增長119%和12.8%；對應EPS分別為0.20 元和0.23 元。維持“增持”評級，目標價格為 9.0 元，對應2015 年45 倍PE。
題材概念：國企改革；CDM 補償、國內(nèi)碳交易市場建設；氟化工行業(yè)環(huán)保趨嚴及行業(yè)準入標準提高（目前還不確定對公司有重大直接影響，但值得關注）。
風險提示：制冷劑需求不及預期；原材料價格大幅波動的風險；新產(chǎn)品投放市場的進度低于預期。
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