>> 興業(yè)證券-巨化股份(600160)年報點評：行業(yè)景氣底部企穩(wěn)-140421
| 上傳日期： |
2014/4/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉剛，鄭方鑣 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：
巨化股份發(fā)布2013 年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)總收入97.37 億元，同比增長8.36%；實現(xiàn)營業(yè)利潤2.84 億元，同比下降61.96%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.54 億元，同比下降58.56%。（以上增速均為2012 年年度數(shù)據(jù)調(diào)整后的可比口徑計算值）。按18.11 億股的總股本計，實現(xiàn)每股收益0.14元，每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量為0.44 元。其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入22.49 億元，同比增長7.82%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.40 億元，同比增長590.52%。同時公司發(fā)布分配預(yù)案，公司擬每10 股派現(xiàn)金紅利2 元（含稅）。
點評：
巨化股份2013 年業(yè)績低于我們此前EPS 為0.17 元的預(yù)測，資產(chǎn)減值損失超預(yù)期是業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。
收入總體小幅增長，行業(yè)景氣回落使得業(yè)績大幅下降。氟化工行業(yè)自2011年下半年起景氣逐步回落，2012 年四季度起底部企穩(wěn)。報告期內(nèi)公司主要氟化工產(chǎn)品同比均價有不同程度的下降（以公司主要產(chǎn)品R22、R134a為例，2013 年均價分別下降15.41%和30.18%），報告期內(nèi)公司制冷劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)15.48 億元，同比下降20.22%。另外基礎(chǔ)化工產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入10.10 億元，同比下降16.83%，石化材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入11.87 億元，同比增長5.96%?？傮w而言公司主營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入60.87 億元，同比下降9.33%。
但由于商貿(mào)業(yè)務(wù)收入大幅增長81.89%至31.05 億元，因而報告期內(nèi)公司營業(yè)收入總體實現(xiàn)增長8.36%。
由于報告期內(nèi)公司主營產(chǎn)品總體疲軟，制冷劑毛利率同比下降10.17 個百分點至7.61%，此外基礎(chǔ)化工產(chǎn)品、氟化工原料、含氟聚合物業(yè)務(wù)毛利率也均有不同程度的下降，主營業(yè)務(wù)毛利率同比下降8.01 個百分點至10.11%，主營業(yè)務(wù)毛利額實現(xiàn)6.15 億元，同比下降49.42%。同時CDM 項目收入和毛利率均有增長，該項目毛利額實現(xiàn)1.89 億元，同比增長94.85%，對主營業(yè)務(wù)盈利下降有一定緩解作用?？傮w而言公司綜合毛利率同比下降6.54 個百分點至9.01%，凈利潤同比大幅下降58.56%。
從四季度單季度角度看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.49 億元，同比增長7.81%，并且由于部分產(chǎn)品均價同比有所回暖（如R22、甲烷氯化物等），公司綜合毛利率同比提升1.18 個百分點至10.05%，加之資產(chǎn)減值損失同比減少2049 萬元和低基數(shù)因素，四季度凈利潤同比大幅增長590.52%。環(huán)比角度看，甲烷氯化物等部分產(chǎn)品價格較三季度有所回暖，四季度公司綜合毛利率環(huán)比提升1.81 個百分點至10.05%，但由于資產(chǎn)減值損失環(huán)比增加4152 萬元，四季度凈利潤環(huán)比下降58.41%。
行業(yè)底部企穩(wěn)，期待產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。目前氟化工產(chǎn)品價格總體底部企穩(wěn)，短期而言行業(yè)產(chǎn)能過剩態(tài)勢仍需消化。此外隨著原有CDM 項目于2013 年執(zhí)行完畢以及歐盟相關(guān)政策出現(xiàn)調(diào)整，今后CDM 項目有一定不確定性，對業(yè)績或?qū)⑿纬梢欢ㄘ撁嬗绊?。但公司產(chǎn)業(yè)鏈較為完善，盈利能力高于行業(yè)平均水平，有利于公司在行業(yè)底部擴大市場份額。同時公司正在加快制冷劑、含氟聚合物、含氟精細化工等產(chǎn)品升級進度，利用自有技術(shù)或技術(shù)引進等方式正在建設(shè)多項氟化工項目（如PVDC、R125、FEP、電子濕化學(xué)品等）。上述項目投產(chǎn)后 ，公司收入和利潤將有望增長。此外公司2013 年5 月收購衢州巨化錦綸，借此進入己內(nèi)酰胺行業(yè)，有利于發(fā)揮公司產(chǎn)業(yè)鏈完善的優(yōu)勢，提升公司盈利水平。
維持“增持”評級。巨化股份產(chǎn)業(yè)鏈及配套能力相對完善，盡管目前行業(yè)處于底部，但通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸以及對外合作，公司未來規(guī)模和盈利能力均有望恢復(fù)增長。并且從中長期看，氟化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間廣闊。我們預(yù)計巨化股份2014-2016 年EPS 分別為0.16、0.21、0.27 元。綜合上述因素，我們維持公司“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：下游需求疲軟導(dǎo)致化工品價格持續(xù)低迷的風(fēng)險。
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