>> 中信建投-巨化股份(600160)年初仍處淡季，靜待政策出臺重塑制冷劑市場結(jié)構(gòu)-130415
| 上傳日期： |
2013/4/15 |
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作者： |
梁斌 |
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調(diào)研目的
我們在4 月9 日調(diào)研了巨化股份，與公司董秘就公司經(jīng)營情況、產(chǎn)品市場需求及行業(yè)現(xiàn)狀等進行了交流和討論。
調(diào)研結(jié)論
需求無力+產(chǎn)能過剩，年初制冷劑市場仍在底部受下游需求不足影響，去年末制冷劑行情跌至低點，年初制冷劑行情延續(xù)了去年末的頹勢，現(xiàn)在稍有改善。最大宗的制冷劑產(chǎn)品R22 受到原料三氯甲烷行情上行影響，價格略有提振，同時帶動R125 價格略有上漲；而R134a 和R32 受新增產(chǎn)能投放壓制，價格一直底部徘徊，不見起色。公司的氟化工板塊中，制冷劑產(chǎn)能仍占大頭，去年制冷劑收入占氟板塊收入占比超過一半，估計整個氟化工板塊盈利水平相比去年末改善不大。
期待政策出臺重塑制冷劑市場結(jié)構(gòu)
今年是中國履行蒙特利爾條約的第一年，首當其沖就是R22產(chǎn)能和消費的削減，今年R22 的使用量凍結(jié)在09-10 年水平。R22不但是國內(nèi)應(yīng)用量最大的制冷劑產(chǎn)品，還是氟化工下游多種重要產(chǎn)品PTFE，HFP，F(xiàn)EP 的基礎(chǔ)原料。歐美國家在停止使用R22后，國內(nèi)R22 產(chǎn)能大量投建；中國依靠豐富廉價的螢石資源，成本優(yōu)勢較大，使得歐美的R22 產(chǎn)能基本關(guān)停，目前歐美從中國大量進口，作為生產(chǎn)氟聚合物和中間體的原料。以12 年為例，國內(nèi)R22 出口達到15 萬噸，占到總產(chǎn)量的28%左右，因此國外市場需求對國內(nèi)R22 行業(yè)影響極大；歐美地區(qū)經(jīng)濟危機引發(fā)消費下滑也是導(dǎo)致國內(nèi)氟化工景氣下滑的一大原因。
目前國家還未出臺淘汰R22 的具體操作措施，一旦出臺，參照對R11,12 的淘汰過程，R22 將面臨嚴格生產(chǎn)和銷售監(jiān)管；R22產(chǎn)能建設(shè)容易，但向下游發(fā)展氟聚合物技術(shù)門檻較高，屆時沒有配套下游生產(chǎn)裝置的R22 裝置將逐步關(guān)停，不但可以提振國內(nèi)R125，R32 等環(huán)保制冷劑的消費，同時歐美地區(qū)的R22 需求將出現(xiàn)較大缺口，全球的R22 市場都將受到中國履行蒙約行為的影響，R22 的景氣爆發(fā)行情可期，只待國家具體操作政策的“東風(fēng)”。
除R22 外，R141b 也屬于淘汰之列，R141b 在國內(nèi)主要用于聚氨酯發(fā)泡，R134a 除用于車載空調(diào)制冷外，也可以成為R141 b之后的備選發(fā)泡劑，加上汽車保有量不斷增長，國內(nèi)R134a 的產(chǎn)能過剩有足夠消化出口。
聚合物業(yè)務(wù)提升工藝和質(zhì)量水平，下游需求大發(fā)展有待國內(nèi)消費升級
目前公司的氯氟聚合物產(chǎn)品線主要包含PVDC，PTFE，F(xiàn)EP，已經(jīng)近期試產(chǎn)成功的超高分子量PTFE，相對于制冷劑產(chǎn)品成熟的下游市場來說，氯氟聚合物的國內(nèi)需求仍待開發(fā)，終端應(yīng)用的技術(shù)研發(fā)和上游聚合物材料生產(chǎn)技術(shù)的進展還不夠協(xié)調(diào)。公司產(chǎn)品鏈中，目前應(yīng)用前景較好的是PVDC產(chǎn)品，規(guī)模達到2.8萬噸，相比較PE，PP等材料，擁有更好的阻隔性和防穿刺性能，并且國外同類產(chǎn)品已經(jīng)在國內(nèi)的火腿包裝市場上得到應(yīng)用，替代進口產(chǎn)品的前景較好。 盈利預(yù)測
預(yù)計公司2013-2014年每股收益為0.56，0.75和0.97，維持"增持"評級。
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