>> 東莞證券-巨化股份(600160)2012年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期,中性評(píng)級(jí)-121031
| 上傳日期： |
2012/11/1 |
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| 354KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
中性（首次） |
作者： |
李隆海 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2012年第三季度營業(yè)收入21.11億元，同比增長6.13%，環(huán)比增長8.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6059萬元，基本每股收益0.043元，同環(huán)比均下降80%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.31億元，同比下降6.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.02億元，同比下降62%，基本每股收益為0.424元/股。整體來看，三季度收入水平高于預(yù)期，但凈利潤低于預(yù)期。 R134a降價(jià)走量致使毛利率加速下降。三季度收入水平超出預(yù)期，但毛利潤和毛利率低于預(yù)期。三季度氟制冷劑價(jià)格繼續(xù)下跌，R22均價(jià)約10800元/噸左右，較二季度下跌8%-10%；R134a跌幅更大，均價(jià)約27500元/噸，環(huán)比下跌約30%。我們認(rèn)為公司銷售收入在產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的背景下仍保持增長的主要原因在于，2012年一季度公司3萬噸R134a新增產(chǎn)能投產(chǎn)，R134a總產(chǎn)能從2.8萬噸增加到5.8萬噸，為迅速消化產(chǎn)能，公司采取了降價(jià)走量的策略，這也解釋了R134a價(jià)格跌幅顯著大于其他制冷劑產(chǎn)品的原因。三季度公司毛利率低至10.33%，環(huán)比下降12.52個(gè)百分點(diǎn)，同比下降30.4個(gè)百分點(diǎn)，已接近歷史最低水平，大大低于我們的預(yù)期。以目前的價(jià)格水平來看，行業(yè)四季度有望完成探底回升。 三項(xiàng)費(fèi)用基本符合預(yù)期。三季度銷售費(fèi)用增加約1250萬元，環(huán)比上升61.5%，銷售費(fèi)用率1.55%，環(huán)比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是銷量上升導(dǎo)致運(yùn)輸費(fèi)用增長，而產(chǎn)品價(jià)格下跌導(dǎo)致收入不能同比例增長；管理費(fèi)用環(huán)比增加約6000萬元，增幅107%，管理費(fèi)用率5.45%，環(huán)比上升2.58個(gè)百分點(diǎn)，但低于一季度水平，三季度管理費(fèi)用屬于正常水平，環(huán)比增幅大主要因二季度基數(shù)過低。
四季度業(yè)績(jī)有望完成探底回升。目前R22價(jià)格低至10700元/噸，R134a價(jià)格低至25500元/噸，且企穩(wěn)態(tài)勢(shì)明顯。基本面來看供給的沖擊和需求低迷的影響已基本被價(jià)格消化，預(yù)計(jì)氟化工業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)已經(jīng)見底。另一方面，9月底以來液氯價(jià)格普遍暴漲，帶動(dòng)甲烷氯化物價(jià)格上漲，公司有46萬噸燒堿產(chǎn)能，受制于氯產(chǎn)品盈利能力低下，上半年氯堿業(yè)務(wù)毛利率僅為15%，遠(yuǎn)低于燒堿40%以上的毛利率，我們預(yù)計(jì)四季度公司氯堿業(yè)務(wù)盈利情況將得到大幅改善，從而帶動(dòng)四季度業(yè)績(jī)環(huán)比回升。展望2013年，制冷劑企穩(wěn)回升概率較大，若無重大外因刺激，預(yù)計(jì)以溫和反彈為主；氯堿業(yè)務(wù)盈利也因液氯價(jià)格反彈而改善，業(yè)績(jī)復(fù)蘇趨勢(shì)得以維持。 給予中性評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為：0.5元，0.45元和0.63元，對(duì)應(yīng)PE為：18倍，21倍和15倍，目前估值相對(duì)較高，暫給予中性評(píng)級(jí)。
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