>> 興業(yè)證券-巨化股份(600160)價(jià)格疲軟令業(yè)績(jī)下滑,產(chǎn)業(yè)鏈延伸助力長(zhǎng)期發(fā)展-130311
| 上傳日期： |
2013/3/11 |
大小： |
407KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉剛，毛偉，鄭方鑣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
巨化股份發(fā)布2012 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入78.82 億元，同比下降4.02%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.45 億元，同比下降66.70%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.02 億元，同比下降65.52%。按14.17 億股的總股本計(jì)，實(shí)現(xiàn)每股收益0.43 元，每股經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量為-0.003 元。其中第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.50 億元，同比增長(zhǎng)5.99%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為12.46萬(wàn)元，同比下降99.92%。公司發(fā)布分配預(yù)案，擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50元（含稅）。同時(shí)公司發(fā)布公告，擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)控股股東巨化集團(tuán)持有的衢州巨化錦綸有限責(zé)任公司100%股權(quán)，本次交易評(píng)估價(jià)格為3.83 億元。
點(diǎn)評(píng)：
巨化股份2012 年業(yè)績(jī)略低于我們此前EPS 為0.48 元的預(yù)期，四季度以來(lái)期間費(fèi)用以及資產(chǎn)減值損失超預(yù)期是主要原因。
氟化工產(chǎn)品景氣回落，業(yè)績(jī)同比下降。氟化工行業(yè)經(jīng)歷2011 年上半年景氣高點(diǎn)之后，由于產(chǎn)能快速擴(kuò)張以及下游需求疲軟，氟化工產(chǎn)品價(jià)格從2011 年下半年起逐步回落，2012 年四季度起底部企穩(wěn)。以巨化股份R22、R134a 為例，2012 年均價(jià)分別同比下降45.09%和39.73%。盡管產(chǎn)品銷量有所增長(zhǎng)，但氟化工產(chǎn)品收入仍同比下降34.02%。此外氯堿產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)11.28%，總體而言，公司營(yíng)業(yè)收入同比小幅下降4.02%。
產(chǎn)品價(jià)格走弱使得2012 年氟化工產(chǎn)品毛利率同比下降23.02 個(gè)百分點(diǎn)至
23.74%，此外氯堿產(chǎn)品毛利率同比下降0.77 個(gè)百分點(diǎn)至14.05%。主營(yíng)產(chǎn)品盈利能力下降使得公司凈利潤(rùn)同比下降65.52%。
四季度公司產(chǎn)品銷量有所增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.99%。但由于氟化工產(chǎn)品價(jià)格疲軟，公司銷售毛利率同比下降10 個(gè)百分點(diǎn)至9.56%，加之期間費(fèi)用率同比增加4.44 個(gè)百分點(diǎn)至7.38%，公司單季度凈利潤(rùn)同比下降99.92%。此外資產(chǎn)減值損失同比增加1949 萬(wàn)元也是單季度業(yè)績(jī)下降原因之一。產(chǎn)品價(jià)格底部企穩(wěn)，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)助力公司長(zhǎng)期發(fā)展。目前氟化工產(chǎn)品價(jià)格
總體底部企穩(wěn)，并且近期隨著下游需求旺季的到來(lái)，產(chǎn)品價(jià)格有所回暖。公司擁有行業(yè)內(nèi)較為完善的產(chǎn)業(yè)鏈，其盈利能力可望超越行業(yè)平均水平，并有利于公司在行業(yè)低迷期進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。同時(shí)公司利用募投項(xiàng)目及自有資金，圍繞新一代制冷劑、氟聚合物以及含氟精細(xì)化工產(chǎn)品等領(lǐng)域，建設(shè)多項(xiàng)氟化工相關(guān)項(xiàng)目（如AHF、R32、F125、TFE 及下游產(chǎn)品、PVDC、甲烷氯化物擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目），并計(jì)劃引進(jìn)霍尼韋爾技術(shù)建設(shè)年產(chǎn)2 萬(wàn)噸F125 項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)隨著上述項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，公司收入規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)，并且通過向下
游延伸產(chǎn)業(yè)鏈以及和海外巨頭合作，提升產(chǎn)品盈利能力。維持“增持”評(píng)級(jí)。我們維持巨化股份2013、2014 年EPS 分別為0.45、0.53
元的預(yù)測(cè)，并引入2015 年EPS 預(yù)測(cè)為0.69 元。巨化股份是國(guó)內(nèi)少數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈及配套能力相對(duì)完善的大型氟化工企業(yè)。盡管目前行業(yè)處于底部，但通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸以及對(duì)外合作，公司未來(lái)規(guī)模和盈利能力均有望持續(xù)增長(zhǎng)。并且從中長(zhǎng)期看，氟化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間廣闊。綜合上述因素，我們維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求疲軟導(dǎo)致化工品價(jià)格持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)。
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