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    投資要點：
    營業(yè)成本上升幅度超預期，年報業(yè)績低于預期。2012 年營業(yè)收入78.8 億元，同比下降4.0%，營業(yè)成本65.5 億元，同比上升31.9%，凈利潤6.02 億元，同比下降65.5%，每股收益0.43 元，低于此前0.51 元的預期。主要差異在于低估了營業(yè)成本的增加幅度，貿易業(yè)務在其它業(yè)務中的比重上升是推高營業(yè)成本的主要原因。
    氟產品盈利能力下滑是公司業(yè)績下降的主要原因。2012 年公司綜合毛利率為16.9%，比2011 年下降22.7 個百分點，毛利潤減少19.2 億元，雖然三項費用合計減少2.0億元，資產減值損失減少2.1 億元，但仍無法抵消毛利潤下降影響。分產品來看，占營業(yè)收入46%的氟產品盈利能力下滑是公司毛利率下滑的主要原因，占營業(yè)收入24%的氯堿產品毛利率僅減少0.77 個百分點。
    氟化工行業(yè)將呈弱復蘇態(tài)勢。2012 年公司氟產品平均價格同比下跌36.7%，而銷售量上升12.8%，表明氟行業(yè)需求仍保持一定的增長，導致行業(yè)景氣度下滑的主要原因是供應大幅度增加，競爭激烈產品價格下降幅度較大。我們判斷目前行業(yè)處于景氣度低谷位置，在未來的十二個月內將呈現弱復蘇態(tài)勢。
    2013 年資產負債率上升至30%以上。2012 年公司經營性現金流為-0.05 億元，2010~2012 年經營性現金流合計為40.7 億元。2013 年固定資產投資和股權投資預計為40 億元，2012 年底公司資產負債率11.9%，公司將增加銀行借款支付巨額的資產開支。
    短期看募投項目，長期看氟化工行業(yè)復蘇和產品結構調整。從長期來看公司發(fā)展的動力來自氟產品結構的調整，氟行業(yè)的特點是越往下游附加值越高，但技術難度也越大。
    公司目前糧草充足，不僅能夠應對行業(yè)低谷，還能通過技術創(chuàng)新實現產業(yè)升級。短期來看，募投資金項目將在2013 年逐漸釋放業(yè)績，20kt/aTFE 及其下游產品項目和49kt/a 新型氟制冷劑項目將在2013 年上半年逐漸投產。
    繼續(xù)維持公司“增持”評級。2013 年公司每股收益為0.57 元，對應市盈率為16.9倍，估值相對行業(yè)具有一定的吸引力?？紤]到氟化工行業(yè)目前處于底部，未來將呈弱復蘇態(tài)勢，維持“增持”評級。
    風險因素：項目進度低于預期，制冷劑價格反彈乏力。