>> 中信證券-江海股份（002484）2014年年報點評-薄膜電容帶動單季毛利率提升，三輪驅動提供跨越式成長空間-150327
| 上傳日期： |
2015/3/27 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張帆，張振 |
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2014Q4 單季收入為2.86 億元（-10.8%YoY，-5.2%QoQ）；歸母凈利潤為3407 萬元（+2.3%YoY，-20.9%QoQ）；毛利率為28.17%，創(chuàng)歷史新高，同比和環(huán)比分別提升4.57 和3.19pct，我們預計主要原因是公司薄膜電容器收入占比的提升。
三輪驅動戰(zhàn)略提供跨越式成長空間。全球電容市場空間約1200 億元，江海股份作為鋁電解電容行業(yè)國內(nèi)第一和全球第六的龍頭公司，客戶包括西門子、ABB、施耐德、松下、三菱、華為、中興和匯川技術等國內(nèi)外領先廠商。在穩(wěn)固主業(yè)的同時，積極向薄膜電容和超級電容行業(yè)拓展，三輪驅動戰(zhàn)略的宏大布局提供跨越式成長空間。
薄膜電容有望打開廣闊成長空間。我們預計2014 年和2017 年全球薄膜電容市場空間164 和246 億元，CAGR 為14.6%。公司積極切入高壓大容量薄膜電容市場，我們預計薄膜電容業(yè)務2014 和2015 年收入分別為3000 萬元和1.5 億元。相比較公司整體24%毛利率水平，法拉電子毛利率高達38%，隨著薄膜電容收入占比的提升，公司毛利率水平有望進一步改善。
全球聚焦超級電容產(chǎn)業(yè)。超級電容是第三代儲能裝置，擁有快速充電和電能回收兩大優(yōu)點，對手機和儲能式輕軌列車充電僅需2 秒鐘和20 秒鐘。
美國國家能源局統(tǒng)計，全球超級電容2013 年市場空間為120 億美元，而中國超級電容市場的商業(yè)化進程也在不斷加速。超級電容在新能源汽車中擁有廣闊的應用前景，在特斯拉引領全球新能源汽車創(chuàng)新浪潮中，我們預計2015 年全球和中國的新能源汽車銷量將達到120 萬輛和10 萬輛。
Maxwell 主推的新能源汽車解決方案正逐步得到市場的認可，超級電容和鋰電池模組相結合可以實現(xiàn)對新能源汽車的快速充放電，并能延長電池的使用壽命。
國內(nèi)超級電容行業(yè)的先行者。公司目前擁有EDLC（炭基超級電容器）和鋰離子超級電容器的2 條試生產(chǎn)線，設計產(chǎn)能分別為300 萬只/月和2 萬只/月。
炭基超級電容器由公司自主研發(fā)并得到韓國技術團隊的支持，初期設計將具有耐高溫、長壽命、低內(nèi)阻等性能特性。鋰離子超級電容器是在引進日本ACT公司的技術并在其專家指導的基礎上進行試生產(chǎn)的，該產(chǎn)品初期設計將具有高能量密度、低漏電等性能特性。按照2 元/只EDLC 和300 元/只鋰離子超級電容器的單價計算，待市場啟動，公司超級電容業(yè)務產(chǎn)值有望達到1200萬元/月。隨著公司技術水平的不斷成熟和超級電容商業(yè)化進程逐步加速，我們預計2015 年超級電容有望貢獻數(shù)千萬元收入。
風險提示。全球宏觀經(jīng)濟下行風險；新業(yè)務拓展低于預期風險等。
盈利預測、估值及投資評級。我們維持公司2015/2016 年EPS 預測0.64/0.84 元，并預測2017 年EPS 為1.06 元。公司核心業(yè)務是鋁電解電容，并積極向薄膜電容和超級電容行業(yè)拓展，三輪驅動戰(zhàn)略的宏大布局提供跨越式成長空間，我們維持“增持”評級，暫維持目標價19.5 元。
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