>> 中信證券-環(huán)旭電子（601231）2014年年報點評-SiP及外延并購開啟高速成長期-150327
| 上傳日期： |
2015/3/27 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張帆，王少勃 |
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此報告為加密報告 |
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全年銷售費用率1.76%，較2013 年的1.53%小幅上升，管理費用率6.53%，2013 年為5.99%，綜合毛利率13.03%，較2013 年的11.92%明顯提升，主要來自主力產(chǎn)品無線通訊模組的貢獻。
公司同時公告分紅預(yù)案：10 轉(zhuǎn)10 派1.94 元。
分業(yè)務(wù)情況：無線通訊業(yè)務(wù)增長17%，其他平穩(wěn)發(fā)展。2014 年公司無線通訊類產(chǎn)品（主要為WiFi 模組）業(yè)務(wù)收入61.5 億，比上年增加17.17%，毛利率達6.88%，較上年大幅提升2.23pt，無線通訊類產(chǎn)品銷售數(shù)量達1.2 億件，較上年增加2.6%，相當(dāng)于WiFi 模組在iPhone、iPad 中的合計份額約47%。環(huán)旭其他業(yè)務(wù)較上年均持平或小幅增長，其中汽車電子類收入增長11.5%，毛利率提升2.5pt。
Apple Watch 訂單2Q 將能貢獻利潤。一季度因廣達Apple Watch 良率仍不穩(wěn)，低于預(yù)期的出貨量使環(huán)維電子的SiP 產(chǎn)線難有盈利，但我們預(yù)計到二季度后，工藝磨合將更為成熟，大幅提升的出貨量將帶來SiP 利潤高彈性。對于全年Apple Watch 出貨量的預(yù)期，我們認(rèn)為消費者需求不是太大問題，只要供應(yīng)鏈產(chǎn)能順利達到3KK/月，則全年2500 萬臺的預(yù)期仍將達成。
增資香港子公司不超過3 億美元，外延并購浮現(xiàn)。公司同時發(fā)布了“增資香港全資子公司環(huán)鴻電子進行海外投資”的公告，投資金額不超過3億美元，可分次進行，主要目的是為滿足公司進行海外（主要為臺灣）擴產(chǎn)及兼并收購的需求。A 股的估值紅利為上市公司的兼并收購或大規(guī)模資本開支提供了良好條件，而環(huán)旭作為日月光構(gòu)筑的A 股資本平臺，顯示公司已開始逐步兌現(xiàn)長期以來的市場預(yù)期。
風(fēng)險因素：Apple Watch 需求不如預(yù)期的風(fēng)險；競爭加劇的風(fēng)險等。
盈利預(yù)測及估值。我們維持公司2015/2016 年EPS 預(yù)測1.20/1.77 元不變，并預(yù)測2017 年EPS 為2.32 元，當(dāng)前股價38.17 元，對應(yīng)2015~2017年32/22/17 倍PE，公司是全球SiP 龍頭，受益可穿戴和手機輕薄化趨勢明顯，行業(yè)空間、并購預(yù)期將維持公司高估值，目標(biāo)價48 元（2015 年40X PE），維持“買入”評級。
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