>> 齊魯證券-上海梅林(600073)深度研究-大股東注入相關(guān)資產(chǎn),肉類航母揚(yáng)帆啟航-150327
| 上傳日期： |
2015/3/27 |
大小： |
1097KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
胡彥超，黃文婧 |
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（4）本次交易以現(xiàn)金交割，不發(fā)行股份。
本次注入將使公司收入增厚30-40 億元，品類上從豬肉進(jìn)一步拓展至牛羊肉等各類肉制品，同時(shí)完成了上下游一體化的布局，真正形成了大肉食板塊，養(yǎng)殖采取適度規(guī)模又控制了養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)。（1）此次注入的牛肉業(yè)務(wù)我們比較看好，行業(yè)發(fā)展前景也較為樂觀，包括1.5 萬頭肉牛養(yǎng)殖規(guī)模、10 億收入的牛肉進(jìn)口、在天貓上創(chuàng)記錄單品賣出40 萬份的聯(lián)豪牛排，遍布上海的牛奶棚西點(diǎn)連鎖等等；（2）注入資產(chǎn)還包括上游的飼料和生豬養(yǎng)殖資產(chǎn)，有些投資者表示擔(dān)心資產(chǎn)較重，我們認(rèn)為中國(guó)目前食品安全大背景下，自有全產(chǎn)業(yè)鏈的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)仍是必需的，我們預(yù)計(jì)公司養(yǎng)殖自給比例會(huì)控制在20%左右，既能有效降低養(yǎng)殖重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，又能保證旗下中高端產(chǎn)品的一流品質(zhì)。
新管理層雄心勃勃，計(jì)劃加強(qiáng)激勵(lì)、整合渠道、并購強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈，我們預(yù)計(jì)2018 年收入達(dá)到250 億，2021 年收入達(dá)到500 億。（1）原牛奶集團(tuán)CEO 沈偉平出任上海梅林總裁，上海牛奶集團(tuán)在沈總的帶領(lǐng)下，近十年發(fā)展非常快，收入由2003 年的不到3 億，增長(zhǎng)到2014 年的近百億，凈利潤(rùn)由400 萬增長(zhǎng)到4 個(gè)多億；（2）運(yùn)營(yíng)全面去行政化，按照市場(chǎng)化運(yùn)作和激勵(lì)；（3）整合梅林的流通渠道，把原有的梅林、冠生園、愛森、蘇食、光明便利以及注入的牛奶棚、聯(lián)豪等整合起來，形成全國(guó)化統(tǒng)一的銷售網(wǎng)絡(luò)和物流配送體系；（4）繼續(xù)通過收購兼并獲得肉類產(chǎn)業(yè)的外延式發(fā)展，彌補(bǔ)公司現(xiàn)有短板和產(chǎn)業(yè)鏈上的不足。
看好上海梅林在高端肉牛養(yǎng)殖和打造牛肉銷售領(lǐng)導(dǎo)品牌的潛質(zhì)。國(guó)內(nèi)目前肉牛行業(yè)處在快速發(fā)展階段，牛肉占肉類消費(fèi)占比1990 年的從5%提升至目前9%，還在不斷上升中，海關(guān)正規(guī)進(jìn)口牛肉量3 年翻了3 倍，但國(guó)內(nèi)目前自養(yǎng)流程可控的高端牛肉非常少，而且也沒有真正意義上的全國(guó)化領(lǐng)導(dǎo)品牌。這次注入的聯(lián)豪家庭牛排目前銷售收入達(dá)3 億元，還維持著天貓牛排單品銷售40 萬份的紀(jì)錄，有成為領(lǐng)導(dǎo)品牌的潛質(zhì)。
資產(chǎn)注入完成后，預(yù)計(jì)2015-16 年收入為160 億、195 億元，按1-1.2 倍市銷率計(jì)算，目標(biāo)市值160-192億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17-20.4 元，重申“買入”。我們看好上海梅林的邏輯維持不變，上海梅林坐擁大量歷史悠久、優(yōu)質(zhì)的品牌資產(chǎn)，目前ROE 只有雙匯的1/4，而凈利率不到雙匯的1/6，未來改善空間巨大。在國(guó)企改革進(jìn)程的推動(dòng)下，公司管理和盈利能力將持續(xù)改善。若不考慮資產(chǎn)注入預(yù)計(jì)2014-16 年銷售收入114、132、155 億元，對(duì)應(yīng)EPS0.19、0.22、0.27 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題、注入進(jìn)度不達(dá)預(yù)期
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