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公司四季度小幅收縮了存貸款規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債報(bào)整體規(guī)模平穩(wěn)，息差受降息影響開始顯現(xiàn)壓力，收入端整體有所趨弱。不良資產(chǎn)壓力仍在上升，但由于前三季度撥備較足，2014Q4 信用成本偏低。
    負(fù)債是核心問題，寄望同業(yè)新政改善現(xiàn)狀。公司利息類業(yè)務(wù)的最大短板一直是負(fù)債，2014 年日均存貸款余額仍高達(dá)85%以上，雖然公司加大結(jié)算類、代發(fā)工資類存款吸收力度，但仍需繼續(xù)擴(kuò)大同業(yè)負(fù)債占比。由于全年資金面并未呈現(xiàn)明顯寬松，此類負(fù)債成本整體偏高（4.17%），推升公司整體負(fù)債付息率至2.82%，明顯高于同業(yè)。2015 年央行對同業(yè)存款有新的認(rèn)定方式，或在一定程度上緩解公司核心債務(wù)弱勢帶來的壓力。
    資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整兼顧收益率與風(fēng)險(xiǎn)。公司2014 年貸款收益率小幅改善，其中較高收益的零售貸款占比提升是主要驅(qū)動(dòng)力量，主要體現(xiàn)為信用卡業(yè)務(wù)，而對更高風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人經(jīng)營貸款則相對謹(jǐn)慎。對公貸款方面收縮了風(fēng)險(xiǎn)暴露嚴(yán)重的制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)貸款，非標(biāo)投資規(guī)模較2013 年有900 億左右擴(kuò)大，但仍處溫和水平。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整兼顧收益率與風(fēng)險(xiǎn)，總體而言在2014 年內(nèi)有一定程度的改善。
    兩化一行戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)，子公司表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的核心是兩化一行，其中：1）國際化方面，境外業(yè)務(wù)利潤增速接近30%，貢獻(xiàn)度繼續(xù)提升，跨境人民幣結(jié)算、離岸貿(mào)易融資等業(yè)務(wù)增長良好；2）綜合化方面，子公司表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，交銀租賃資產(chǎn)規(guī)模超過1100 億、交銀國信和交銀施羅德管理資產(chǎn)規(guī)模均有顯著增長；3）打造財(cái)富管理銀行方面，遭遇國內(nèi)同行較為激烈的競爭，但理財(cái)業(yè)務(wù)余額仍突破萬億，沃德客戶數(shù)量增長可觀，資產(chǎn)托管規(guī)模亦居行業(yè)前列。
    資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)壓力上升，信用成本或有進(jìn)一步提升需要。公司2014Q4不良余額升22 億至430 億，考慮核銷則下半年增量接近200 億，環(huán)比上半年多增一倍；公司對資產(chǎn)質(zhì)量壓力有充分估計(jì)，通過多種方式積極應(yīng)對，但考慮到逾期貸款規(guī)模已超過800 億，短期內(nèi)仍難以遏制不良升勢。預(yù)計(jì)2015 年不良率繼續(xù)上行30BP 左右至1.6%附近（2014 年升20BP）。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行，外圍金融市場大幅波動(dòng)。
    維持“增持”評級。公司分紅收益率良好（現(xiàn)價(jià)計(jì)算約4.3%），可能的國企改革事項(xiàng)形成積極催化。在銀行業(yè)估值中樞整體提升的過程中，公司有望憑借較低PB 估值獲得長期資金關(guān)注。我們預(yù)測公司2015/16 年EPS為0.89/0.91 元（2014 年為0.89 元，原16 年預(yù)測0.92 元），現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE 分別為7.1X/6.9X，對應(yīng)2015 PB 0.91X。維持公司“增持”評級，給予2015 年1.1X PB，目標(biāo)價(jià)7.7 元。