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但公司實(shí)現(xiàn)了138 億經(jīng)營性現(xiàn)金注入。
    經(jīng)營分析
    公司業(yè)績受國內(nèi)鋁價下跌、大額計(jì)提減值準(zhǔn)備等原因而大幅下滑：其中2014 年國內(nèi)鋁均價下跌6.13%；同時公司大額計(jì)提了減值準(zhǔn)備，金額達(dá)74.59 億，此外，公司內(nèi)退及裁員人員計(jì)提辭退福利費(fèi)用15 億元。
    2014 年，公司降本增效已取得成效：通過建設(shè)自備電廠（包頭2×330MW自備機(jī)組于2014 年6 月份投產(chǎn)）以及獲取直購電優(yōu)惠，鋁土礦自給率提升，山西華興鋁業(yè)80 萬噸氧化鋁生產(chǎn)線達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)，公司電力和氧化鋁成本下降，公司綜合電價下降7%，氧化鋁制造成本同比下降5.18%，電解鋁制造成本同比下降4.03%。
    資產(chǎn)與人員瘦身、改革經(jīng)營機(jī)遇，打下扭虧基礎(chǔ)。2014 年公司進(jìn)行了大規(guī)模的資產(chǎn)與人員瘦身工作，清理了低效、虧損資產(chǎn)，計(jì)提了減值準(zhǔn)備；并裁減了大量員工；在管理上，引進(jìn)了競聘上崗等機(jī)制，激勵約束機(jī)制開始運(yùn)轉(zhuǎn)，為公司進(jìn)一步的降本增效、扭虧脫困打下了良好的基礎(chǔ)。
    2015 年，公司將圍繞控虧增盈保增長和瘦身調(diào)整實(shí)現(xiàn)扭虧脫困兩大目標(biāo)開展工作。進(jìn)一步降低生產(chǎn)要素成本，如力爭在貴州、甘肅發(fā)展自備電廠，推進(jìn)華澤鋁業(yè)2×350MW 自備機(jī)組建設(shè)；完成貴州清鎮(zhèn)氧化鋁項(xiàng)目建設(shè)，啟動興縣氧化鋁二期項(xiàng)目和中州分公司氧化鋁技改項(xiàng)目。力爭氧化鋁制造成本比2014 年降低5%左右，電解鋁制造成本比2014 年降低3%左右。
    公司明確堅(jiān)持以產(chǎn)業(yè)鏈前端和價值鏈高端為發(fā)展方向，積極開發(fā)優(yōu)質(zhì)鋁土礦資源和煤炭資源，重點(diǎn)發(fā)展氧化鋁核心業(yè)務(wù)，調(diào)整優(yōu)化電解鋁業(yè)務(wù)。
    盈利調(diào)整
    我們預(yù)計(jì)公司2015/2016 的業(yè)績分別為0.002、0.05 元，我們預(yù)計(jì)，伴隨著電解鋁行業(yè)從底部回升，公司不斷降低原材料成本，推進(jìn)國企改革，優(yōu)化經(jīng)營與激勵機(jī)制，公司業(yè)績也將出現(xiàn)拐點(diǎn)；同時，我們看好公司繼續(xù)向上游拓展，占領(lǐng)鋁土礦和煤炭資源的戰(zhàn)略對公司長期發(fā)展的支撐作用。未來，公司也將受益于電價改革、國企改革。為此，我們給予公司“增持”評級。
    風(fēng)險提示：鋁價持續(xù)低迷；公司成本未能如期下降等