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    內(nèi)貿(mào)航線下滑，單箱收入增長(zhǎng)助收入穩(wěn)定。截止14 年底，公司船隊(duì)規(guī)模達(dá)到158 艘，整去年減少1.2%；具體來(lái)看，重箱完成量增長(zhǎng)的主要是歐洲/地中海航線及亞太航線，分別完成148.51 萬(wàn)TEU、204.87 萬(wàn)TEU,分別同比增長(zhǎng)3.39%、13.30%；下滑的主要是國(guó)內(nèi)航線及太平洋航線，分別完成316.48 萬(wàn)TEU、129.44 萬(wàn)TEU，分別同比下降10.05%、3.92%。運(yùn)費(fèi)方面，外貿(mào)航線平均運(yùn)費(fèi)為5228 元/TEU，同比增長(zhǎng)1.1%，主要因?yàn)?4 年度全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)回暖；內(nèi)貿(mào)航線平均運(yùn)費(fèi)為1824 元/TEU，較上期增長(zhǎng)3.3%，主要是國(guó)內(nèi)貿(mào)易吞吐量增長(zhǎng)，同時(shí)公司積極優(yōu)化航線，提升服務(wù)質(zhì)量。
    燃油成本下滑，毛利率大幅提升。14 年公司營(yíng)業(yè)成本為人民幣349 億元，較13 年下降3.7%。其中，受益于四季度油價(jià)下跌以及公司強(qiáng)化節(jié)油措施，全年燃油成本較13 年下降人民幣20 億元，降幅達(dá)22.7%，燃油消耗量同比下降15.8%。受益于成本下滑，公司14年毛利率為3.74%，較上期增加9.22 個(gè)百分點(diǎn)。
    費(fèi)用率下滑，處置子公司增厚本期業(yè)績(jī)。14 年期間費(fèi)用率為3.62%，較上期同比減少0.33個(gè)百分點(diǎn)，主要來(lái)自利息收入增長(zhǎng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用減少。此外，非經(jīng)常性項(xiàng)目極大增厚公司利潤(rùn)，助歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈。一方面，本期處置中海碼頭、上海崢錦實(shí)業(yè)、中海洋山三家子公司股權(quán)，投資收益較上期增長(zhǎng)207%，達(dá)到9.47 億元；另一方面，本期公司共獲得12 條老船的拆船補(bǔ)貼，補(bǔ)貼總額約1.17 億。
    底部復(fù)蘇開(kāi)啟，維持盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。公司14 年開(kāi)展與阿拉伯聯(lián)合航運(yùn)、法國(guó)達(dá)飛海的合作，有利于提高運(yùn)營(yíng)效率，降低成本；同時(shí)，與阿里巴巴、中?？萍己献?，拓展跨境電商的托運(yùn)業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，在油價(jià)下跌的大環(huán)境下，競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定的集裝箱企業(yè)有機(jī)會(huì)走出低谷，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或從底部復(fù)蘇。我們預(yù)測(cè)15-17 年EPS 分別為0.10 元、0.11 元、0.12 元，分別對(duì)應(yīng)PE 為53 倍、48 倍，44 倍，上調(diào)至增持評(píng)級(jí)。