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在2014 年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，金屬等工具消費(fèi)下降明顯。同期，世界有色金屬價(jià)格一路走低，其中鎢、鉬、稀土受WTO 敗訴等因素影響，價(jià)格一路下跌。在整體宏觀環(huán)境明顯萎靡的情況下，公司主營(yíng)產(chǎn)品鎢鉬類毛利水平仍基本穩(wěn)定，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
    區(qū)域稀土資源收儲(chǔ)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。公司被列為福建省稀土整合龍頭企業(yè)，將引領(lǐng)全省近200 萬(wàn)噸左右的稀土資源整合。并且稀土類型為價(jià)值較高的離子型稀土。結(jié)合公司的長(zhǎng)期布局，在2014 年完成區(qū)域資源整合后，預(yù)計(jì)在未來(lái)將大幅向稀土產(chǎn)業(yè)鏈延伸，形成稀土儲(chǔ)氫、發(fā)光、永磁、催化和其他稀土功能材料等產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，公司還需承擔(dān)福建省內(nèi)“落實(shí)稀土資源配置”和“淘汰落后稀土產(chǎn)業(yè)冶煉分離產(chǎn)能”的任務(wù)。從2015 年開(kāi)始，稀土板塊的業(yè)務(wù)占比有望從占比不到8%，向15%左右快速提升。
    新能源業(yè)務(wù)發(fā)展順利，15 年有望進(jìn)一步加速提高。公司在2014 年，大力發(fā)展新能源材料業(yè)務(wù)，尤其抓住3C 和新能源政策的推廣趨勢(shì)，緊握新能源汽車快速增長(zhǎng)的機(jī)遇，通過(guò)開(kāi)發(fā)高電壓鈷酸鋰和車用三元材料，較好地滿足不同客戶的需求，鋰離子電池材料的產(chǎn)銷量比去年同期增長(zhǎng)55%，且保持了毛利的大幅提升。在2015 年，整體業(yè)務(wù)板塊發(fā)展前景依舊光明，有望貢獻(xiàn)更多盈利彈性。
    傳統(tǒng)硬質(zhì)刀具業(yè)務(wù)持續(xù)升級(jí)，保持主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定。在2014 年，公司超硬刀具實(shí)現(xiàn)工程化轉(zhuǎn)化，子公司廈門金鷺建成30 萬(wàn)片/年產(chǎn)金屬陶瓷生產(chǎn)線與10 萬(wàn)件/年產(chǎn)超硬刀具生產(chǎn)線；子公司廈門虹鷺開(kāi)發(fā)藍(lán)寶石市場(chǎng)的系列鎢鉬熱場(chǎng)制品已速推向市場(chǎng)，集團(tuán)全年所獲各項(xiàng)專利授權(quán)40 項(xiàng)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)能力依舊大幅領(lǐng)跑全行業(yè)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；稀土、鎢礦價(jià)格大幅波動(dòng)；稀土收儲(chǔ)政策不及預(yù)期等。
    維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)區(qū)間45~50 元。2015 年隨著整體宏觀經(jīng)濟(jì)的筑底回升，特別是公司鎢制品與稀土資產(chǎn)有望在今年享受價(jià)格反彈的明確盈利回升。公司在鎢產(chǎn)業(yè)鏈端具有無(wú)可爭(zhēng)議的全流程生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，新注入離子型稀土礦無(wú)疑在未來(lái)會(huì)極大提升公司業(yè)績(jī)彈性，且結(jié)合公司高技術(shù)，在稀土產(chǎn)業(yè)鏈有望向高附加值端進(jìn)一步延伸。結(jié)合2015 年鎢礦價(jià)格與稀土價(jià)格回暖預(yù)期，我們維持公司2015~2016 年EPS 預(yù)測(cè)0.68/0.83 元，給予17 年EPS 預(yù)測(cè)0.91 元，對(duì)應(yīng)PE 為56/46/42，大幅低于有色行業(yè)的平均估值，我們參考混和稀土類公司長(zhǎng)期的4.5~5.5 倍的PB 估值區(qū)間，給予公司短期45~55 元的目標(biāo)價(jià)區(qū)間，維持“買入”評(píng)級(jí)。