>> 齊魯證券-金風科技(002202)低估值的風電霸主,有望插上能源互聯(lián)網(wǎng)的翅膀-150330
| 上傳日期： |
2015/3/30 |
大?。?/td>
| 338KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅，沈成 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
利潤分配預(yù)案為：以2014 年12 月31 日的總股本26.95 億股為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.00 元（含稅），不以公積金轉(zhuǎn)增股本。公司年報業(yè)績與快報業(yè)績完全一致，完全符合我們和市場的預(yù)期。同時，公司預(yù)計2015 年一季度盈利區(qū)間為2.29-2.54 億元，同比增長350%-400%，超出市場預(yù)期。
風機外銷 4.2GW，毛利率同比大幅提升至24.53%，風機霸主地位穩(wěn)固：風機制造業(yè)務(wù)方面，公司2014年實現(xiàn)銷售收入153.77 億元，同比增長44.34%；對外銷售容量4,189.75MW，同比增長43.33%。根據(jù)可再生能源學會風能專業(yè)委員會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，公司2014 年度國內(nèi)新增裝機4,434MW（吊裝口徑），市場占有率為19.12%，連續(xù)四年國內(nèi)排名第一，霸主地位穩(wěn)固。根據(jù)MAKE Consulting A/S 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年公司國內(nèi)外新增裝機容量全球排名第四，市場份額為9.2%。根據(jù)我們的測算，2014 年風機銷售平均價格約3670 元/kW，同比提升0.71%。風機量價齊升、成本下降促進毛利率大幅提升4.28 個百分點至24.53%，預(yù)計風機凈利率7%-8%之間，貢獻11-12 億左右的凈利潤，是2014 年業(yè)績高增長的主要來源。
分機型來看，2.5MW 風機銷量基本平穩(wěn)，而1.5MW 風機銷量同比增長56.90%，拉動公司風機業(yè)務(wù)高增長。截止2014 年底，公司累計裝機容量超過24GW，在全球的總裝機數(shù)超過17,600 臺，其中1.5MW機組裝機超過12,300 臺，2.5MW 機組裝機超過900 臺。
2015 年搶裝潮持續(xù)，2016 年需求有保障：據(jù)中國風能協(xié)會初步統(tǒng)計，2014 年國內(nèi)風電新增裝機容量23.20GW；根據(jù)能源局的數(shù)據(jù)，2014 年國內(nèi)風電新增并網(wǎng)容量19.81GW，兩者均創(chuàng)下歷史新高，進一步驗證了行業(yè)的景氣。2014 年下半年裝機明顯提速，一方面表明運營商盈利改善有動力加大風電場投資，另一方面也表明運營商對上網(wǎng)電價的下調(diào)有充分的預(yù)期。根據(jù)我們的統(tǒng)計，2014 年底已核準未建成項目約50-60GW，其中前三類資源區(qū)的項目接近25GW，這些項目有動力在2015 年內(nèi)并網(wǎng)以鎖定高電價，2015年上半年預(yù)期出臺的配額制有望進一步強化搶裝勢頭，預(yù)計2015 年國內(nèi)新增裝機規(guī)模有望達到25GW。同時，未下調(diào)電價的IV 類資源區(qū)將有效保障2016 年及之后的需求，更何況前三類資源區(qū)電價下調(diào)后仍具投資吸引力，而配額制再添強大的驅(qū)動力。即將啟動的海上風電，為國內(nèi)風電市場打開了新的增長空間，有利于提升整個風電板塊的估值。
風機霸主市場份額提升空間大，12GW 在手訂單給予強大支撐：公司憑借先發(fā)優(yōu)勢奠定領(lǐng)先地位，依托技術(shù)優(yōu)勢打造質(zhì)量第一品牌，秉承服務(wù)理念，形成專業(yè)性強、響應(yīng)速度快的服務(wù)體系，已成為國內(nèi)風機制造的絕對霸主。未來海上風電啟動、風電開發(fā)向低風速地區(qū)轉(zhuǎn)移、哈密風電基地二期項目推進、“一帶一路”戰(zhàn)略實施，都將全面助推公司持續(xù)提升國內(nèi)市場份額；結(jié)合海外風機巨頭在本土市場40%-50%的市場份額，我們預(yù)計未來公司在國內(nèi)新增裝機的市場份額有望從2014 年的19.12%快速提升至30%以上，2014 年底5828.25MW 待執(zhí)行訂單與6119MW 中標未簽訂單給予強大支撐。公司新品2.0MW 首臺樣機于2014 年4月成功實現(xiàn)并網(wǎng)，這也是目前全球同功率級別風機中單位千瓦掃風面積最大、超低風速區(qū)域發(fā)電能力最強的機型，目前深受客戶認可；年報顯示，2.0MW 機型新增待執(zhí)行訂單478MW，另有中標未簽訂單858MW，新品放量速度超預(yù)期，有助于公司進一步提升市場份額。同時，公司國際化戰(zhàn)略逐漸進入收獲期，風機出口量快速增長，并有望成為國家“一路一帶”戰(zhàn)略的實際受益者。綜合判斷，2015 年公司風機外銷容量有望從2014 年的4.2GW 持續(xù)增至5GW 以上，價格仍處于上升通道，量價齊升為公司創(chuàng)造了巨大的盈利彈性；同時，原材料價格走低、公司研發(fā)優(yōu)勢與管理優(yōu)化將促進制造成本繼續(xù)下降，我們預(yù)計2015 年風機毛利率將從2014 年的24.53%提升至接近30%，2015 年風機制造業(yè)績將繼續(xù)超預(yù)期！
2014 年底風場權(quán)益裝機達1.5GW，風場轉(zhuǎn)讓貢獻3.3 億元投資收益：風電場業(yè)務(wù)方面，公司2014 年的實現(xiàn)發(fā)電收入為11.69 億元，同比增長217.66%；毛利率同比提升2.84 個百分點至65.09%，預(yù)計控股裝機全年等效發(fā)電容量約1.2GW，貢獻凈利潤約3 億元。此外，公司2014 年的聯(lián)營合營風電場實現(xiàn)投資收益5596 萬元。公司全資子公司北京天潤憑借著高效的項目開發(fā)團隊、卓越的工程管理能力和專業(yè)的電場運維服務(wù)，目前已快速成長為中國優(yōu)秀的風電開發(fā)投資企業(yè)之一，由其投資的風電場在技術(shù)、質(zhì)量方面均得到各級電網(wǎng)的高度認可，已在內(nèi)蒙古、新疆、寧夏、甘肅、河北、山西、東北、華東等省
|
|
