>> 平安證券-建設銀行(601939)14年報點評-手續(xù)費增長乏力,不良仍然承壓-150330
| 上傳日期： |
2015/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
勵雅敏，黃耀鋒 |
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其中貸款+10.3%YoY/+1.3%QoQ; 存款+5.5%YoY/-0.6%QoQ。營業(yè)收入同比增12.2%，凈息差2.80%（+6bps，YoY;0bps,QoQ），手續(xù)費收入同比增4.1%。成本收入比28.8%（-0.8pct YoY）。不良貸款率1.19%，環(huán)比三季度上升6bps。撥貸比2.66%（+1bps,QoQ），撥備覆蓋率222%（-12pct QoQ）。核心資本充足率12.12%,資本充足率14.87%。14年分紅率33%。
平安觀點:
手續(xù)費增長乏力，理財規(guī)模同比出現(xiàn)下降
建行14 年實現(xiàn)凈利潤同比增6%，符合預期，其中營業(yè)收入增12%，撥備前利潤增12%。與同業(yè)一致，建行在14 年加大了撥備從而使得凈利潤增速低于撥備前利潤增速6 個百分點。14 年凈息差2.80%，同比增6bps，四季度環(huán)比持平,息差表現(xiàn)差于工行環(huán)比上升4bps，主要原因是生息資產收益率的提升被付息負債成本的上升抵消。手續(xù)費收入增速4%，大行中僅略好于農行，低于中行（11%）和工行（8%）。建行中收增長乏力的原因除監(jiān)管因素的影響之外，建行4 季度末的理財觃模1.1 萬億（同比降1% VS 工行增48%），使得理財手續(xù)費收入同比僅增2%，使得在監(jiān)管對手續(xù)費的負面影響下，建行的中收增長弱于同業(yè)。
不良依然承壓 ，但撥備較為充足
建行14年底不良率1.19%，單季環(huán)比上升了6bps,是4大行中單季上升幅度最小的。公司核銷力度是大行中最大的，加回核銷處置后，我們測算四季度不良凈生成率年化上升36bps至1.1%，僅低于農行。我們認為大行在4季度不良加快上升的主要原因是，在大宗商品貿易融資領域的風險暴露已經出現(xiàn)向中大型企業(yè)蔓延的趨勢，使得大行在不良的暴露進度上滯后行業(yè)。公司撥備覆蓋率較3季度下降了12個百分點，撥貸比維持在2.66%的較高水平，已經高于2.5%的達標要求。
投資建議：資本水平充足，但總體缺乏亮點
建行的資本水平充足，核心一級資本充足率和資本充足率均處于上市銀行最高水平，未來優(yōu)先股的収行將進一步夯實資本。我們維持建行2015/16年凈利潤增速到1.3%/5.6%，目前股價對應15年股息率為5.0%，對應15年1.07X PB。公司各項業(yè)務穩(wěn)健，資本充足，但總體缺乏亮點，后續(xù)催化劑不明顯，維持其“中性”評級。
風險提示：資產質量惡化超預期
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