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從盈利增長(zhǎng)因子分解來(lái)看，生息資產(chǎn)規(guī)模貢獻(xiàn)9 個(gè)百分點(diǎn)，凈息差上升貢獻(xiàn)了3 個(gè)百分點(diǎn)，非息收入貢獻(xiàn)了-2 個(gè)左右的百分點(diǎn)，成本節(jié)約貢獻(xiàn)了1 個(gè)百分點(diǎn)，另外撥備負(fù)貢獻(xiàn)-5 個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模仍是主要增長(zhǎng)來(lái)源。年末公司總資產(chǎn)16.74 萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)8.99%；貸款總額9.47 萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)10.3%，增量占全部資產(chǎn)增量的64.05%；存款余額12.9 萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)5.53%，貢獻(xiàn)了56.17%負(fù)債增量。
    ◆不良率有所上升，公司貸款、境外貸款是主要的不良來(lái)源：建設(shè)銀行年末不良余額1131.7 億元，不良率為1.19%，較年初增加20BP。從來(lái)源上看，新增不良多來(lái)自公司類（增量占比69.5%），海外和子公司亦大幅上升（增量占比19.5%）。受巴西BIC 銀行并表影響，海外和子公司不良率上升81 個(gè)BP。從地區(qū)上看，2014 年新增不良的25.2%來(lái)自珠三角地區(qū)，20.8%來(lái)自西部地區(qū)，18.9%來(lái)自境外地區(qū)。西部地區(qū)不良顯著上升，這與全行業(yè)不良生成形勢(shì)相近。年末撥貸比、撥備覆蓋率分別為2.66%、222.33%，撥貸比持平，撥備覆蓋率環(huán)比同比均有所下降。
    ◆凈息差上升，總資產(chǎn)收益率保持穩(wěn)定：
    建設(shè)銀行積極推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，債務(wù)融資工具承銷額連續(xù)四年同業(yè)排名第一，非銀行金融牌照保持同業(yè)領(lǐng)先，同時(shí)加速海外布局，收購(gòu)巴西BIC銀行，是國(guó)內(nèi)綜合化、國(guó)際化較為領(lǐng)先的大型銀行。凈息差2014 年全年達(dá)到2.8%，比上年提升6 個(gè)基點(diǎn)，逆市提升，主要受益于投資、同業(yè)及買入返售金融資產(chǎn)收益率的提高。2014 年總資產(chǎn)收益率（ROA）達(dá)到1.42%，較2013 年持平，顯示出建行依然保持了較為穩(wěn)定的盈利水平。
    ◆維持增持評(píng)級(jí)，繼續(xù)關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)：
    我們預(yù)計(jì)建設(shè)銀行2015 年盈利增長(zhǎng)2%左右，EPS 為0.93 元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2015 年底的PB 為1.2，較為合理，而對(duì)應(yīng)ROE 仍高達(dá)17%左右，股價(jià)上行確定性較大。維持增持評(píng)級(jí)。注意其資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期下滑的風(fēng)險(xiǎn)。