>> 海通證券-東方航空(600115)14年報點評-主營持續(xù)改善,預(yù)計日本航將為今年業(yè)...-150330
| 上傳日期： |
2015/3/30 |
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作者： |
虞楠 |
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公司2014 年利潤總額達到41.2 億元，非主營因素中，投資收益和資產(chǎn)減值體量仍然較小，匯兌損益和營業(yè)外收益變化較為顯著。其中，1）匯兌損益由正轉(zhuǎn)負，由于人民幣兌美元匯率下跌，公司匯兌收益下行至-2.02 億元，2013 年人民幣升值實現(xiàn)匯兌收益19.76 億元。2）去年公司營業(yè)外收益達到46.09 億元，而其中36.27 億元為政府補貼收入，占比達78.7%。而2012 年、2013 年政府補貼數(shù)額分別為11.4 億元、23.7 億元，呈逐年上升趨勢。補貼主要包括航線補貼、航空港建設(shè)補貼和節(jié)能減排補貼，補貼實際上是在航空公司助推當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展的情況下，政府給予的補償和獎勵，具備雙方共贏的良性循環(huán)基礎(chǔ)。而我國尚有大量的二三線城市航線網(wǎng)絡(luò)不完善，該補貼有望持續(xù)增長，具有常態(tài)化特征。剔除這些因素的影響，公司實現(xiàn)稅前利潤為-3.2 億元，去年同期為-29 億元，公司主營業(yè)務(wù)的盈利水平同比明顯改善。
2. 經(jīng)營狀況分析：成本控制得力，搶眼業(yè)績有望持續(xù)。
公司 2014 年凈利增長幅度達到45%，與業(yè)績預(yù)增公告披露相符合。從運量的角度來說，無論國內(nèi)線還是國際線，去年公司增長都較為溫和，運營效率提升也并不明顯，可見收入端并非業(yè)績起飛的主要原因。公司全年旅客周轉(zhuǎn)量（RPK）、可用座公里（ASK）較去年同期分別上漲6%、5.6%，客座率提高0.3%到79.48%，客公里收益提高0.13%。其中，國內(nèi)線方面，RPK同比增長6.5%，ASK同比增長5.8%，全年平均客座率出現(xiàn)小幅上升0.54%，達到79.8%。國際線方面， RPK同比增長4.4%，ASK同比上升4.9%，增速明顯慢于行業(yè)整體水平和競爭對手，也低于國內(nèi)線的增速，由于前幾年有效需求不足，公司運力投放策略較為謹慎?？傮w而言，公司客運業(yè)務(wù)保持比較穩(wěn)健的增長，客票收入同比增加2.79%，達到747.4 億元。
收入穩(wěn)健增長的同時，公司成本端的兩個因素值得我們關(guān)注。一是2014年平均油價同比降低4.73%，雖然耗油量增加了3.45%，燃料支出仍然減少了1.44%，節(jié)省大約4.5億元的燃油成本。而2015年全年油價大概率在低位震蕩，油價對公司業(yè)績的影響有望放大。二是公司員工退休福利政策改變，導(dǎo)致空勤、機務(wù)和地服人員工資及津貼較上一年度大幅減少20.4億元，成為影響今年盈利的關(guān)鍵因素。我們預(yù)計，公司人力資源政策上的改變將本應(yīng)增加人工成本攤銷到今年后面幾個季度中。預(yù)計2015年人工成本會有一定程度的增加。
3. 展望
1） 國際線高增長將進入“新常態(tài)”，日本線持續(xù)突出將為今年盈利貢獻很強向上彈性。進入2015年，公司主營業(yè)務(wù)內(nèi)外航線出現(xiàn)明顯的分化局面，國內(nèi)線并無太大起色，而國際線一改上年溫和增長的態(tài)勢，開始發(fā)力。2015年前兩個月的數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)線RPK較去年同期增長1.53%，運力供給上升5.15%；國外線需求表現(xiàn)搶眼，RPK上漲16%，供給提升17%。公司運力已明顯向國際線傾斜，以滿足目前出境游的旺盛需求。其中，東北亞的日韓市場尤其突出。從春運的跟蹤數(shù)據(jù)來看，日本市場出現(xiàn)井噴。而3-4月份隨著賞櫻季來臨，日本航線持續(xù)火爆，而日本航線是公司的優(yōu)勢航線，因而在接下來傳統(tǒng)淡季中，公司國際航線有望淡季不淡，盈利彈性將開始進一步釋放。
2） 明年“夢幻迪士尼”將為公司盈利錦上添花。迪士尼樂園開園臨近，公司作為上海最大的基地航空公司，在上海市場占有率高于40%有望屆時旅客流量受益將最明顯。此外，公司與華特迪士尼公司已建立合作關(guān)系，上海迪士尼開園后有望共同開發(fā)針對性的旅游產(chǎn)品，提高公司的非航業(yè)務(wù)收益。從近兩年傳統(tǒng)航空公司開始重視航空輔助收入來看，迪士尼效應(yīng)對輔助收入的貢獻無疑將是最直接的。
維持公司“增持”評級，上調(diào)15-16年EPS分別到0.50元和0.72元。我們看好公司今年日本市場的持續(xù)發(fā)力，這將對后面幾個季度開始釋放較行業(yè)水平更強的彈性。此外中期看，迪士尼效應(yīng)將使公司成本最受益的基地航空公司，加之輔助收入增長空間巨大，公司明年盈利水平仍有進一步超預(yù)期的可能。上調(diào)公司今明兩年EPS到0.50元和0.72元，維持增持評級，目標價10元，對應(yīng)今年P(guān)E20倍。
風(fēng)險提示。運營狀況不達預(yù)期，航油價格波動對于公司營業(yè)成本增加的潛在影響。
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