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2014 年公司綜合毛利率下降了近5個百分點，主要是由于：（1）2014 年全球經(jīng)濟下行，導致磁材產(chǎn)品下游需求不足，特別是公司高毛利的VCM、節(jié)能電機及汽車EPS 等領域的訂單有所下滑；（2）稀土價格持續(xù)低迷，拖累公司產(chǎn)品毛利；（3）出口競爭加劇，價格下滑，毛利率急劇降低。
    加大在新能源汽車領域的投資力度。公司年初公告稱與日立金屬合資設立子公司，實施“2000 噸/年高性能燒結釹鐵硼”項目，產(chǎn)品定位高端，主要是滿足未來新能源汽車高速發(fā)展的需求。我們判斷公司聯(lián)合日立金屬繼續(xù)鞏固其在新能源汽車的行業(yè)地位。
    維持“增持”評級。隨著經(jīng)濟回暖，下游需求將逐漸恢復，新能汽車發(fā)展勢不可擋，預計2015-2017 年公司EPS 分別為0.47、0.66 和0.92 元，考慮到行業(yè)復蘇及公司在磁材行業(yè)的地位，維持公司“增持”評級。
    風險提示：下游需求恢復低于預期風險；稀土價格大幅下滑風險。