>> 中信證券-報喜鳥（002154）2014年年報點(diǎn)評-調(diào)整較為充分，期待業(yè)績復(fù)蘇及戰(zhàn)略推進(jìn)-150330
| 上傳日期： |
2015/3/31 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
鞠興海，薛緣 |
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2014 年，公司加大零售品牌特銷處理力度以降低庫存，導(dǎo)致公司毛利率同比下滑5.32PCTs 至57.86%；管理費(fèi)用率同降3.74PCTs，銷售費(fèi)用率同升1.27PCTs，公司凈利潤率同降2PCTs 至5.90%。
報喜鳥主品牌穩(wěn)健、HAZZYS 快速增長。2014 年，公司主品牌報喜鳥業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，凈關(guān)店31 家至871 家，門店面積同降4.86%。代理品牌HAZZYS 保持快速增長，終端零售額增長超過30%，并實現(xiàn)了國產(chǎn)化比例（70%以上）和產(chǎn)銷率的雙重提升；凈開店28 家至204 家、門店面積增長25%，同時公司嚴(yán)格制定店鋪營運(yùn)標(biāo)準(zhǔn)，果斷關(guān)閉低效率店鋪，提升運(yùn)營效率。其他多品牌中，法蘭詩頓品牌處于調(diào)整過渡期，圣捷羅品牌線下定位為都市白領(lǐng)快時尚品牌、線上打造單一品類的極致單品爆款，歐爵重點(diǎn)發(fā)展東博利尼、控制巴達(dá)薩里發(fā)展、關(guān)閉索洛賽理業(yè)務(wù)，愷米切品牌調(diào)整產(chǎn)品研發(fā)方向（開發(fā)適合國內(nèi)客戶版型款式產(chǎn)品）。職業(yè)裝寶鳥銷售基本持平，但接單價下滑致毛利率下降。
運(yùn)營及現(xiàn)金流改善，2015 年望經(jīng)營回暖。2014 年，公司存貨較去年同期基本持平，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年減少36 天至429 天，體現(xiàn)出公司加大力度處理庫存已初見成效；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較2013 年減少39 天至82 天，主要因為代理商應(yīng)收賬款有所下降；經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入3.83 億元，得益于貨款回籠資金增加、采購量減少、前期留抵稅額導(dǎo)致本期支付稅費(fèi)下降等。展望2015 年，預(yù)計公司將重點(diǎn)發(fā)展主品牌報喜鳥及其量體定制業(yè)務(wù)、強(qiáng)勢品牌HAZZYS 和新興品牌凱米切。2015 年1-2 月報喜鳥主品牌零售同比增長，預(yù)計HAZZYS 業(yè)績維持30%左右增長，職業(yè)裝寶鳥品牌較去年回升。預(yù)計2015 年公司收入增速望超2014 年，凈利增速超收入增速。
實業(yè)+投資發(fā)展戰(zhàn)略。2015 年1 月，公司出資5000 萬元成立報喜鳥創(chuàng)投公司；2015 年2 月，4500 萬元參股上海小鬼網(wǎng)絡(luò)25%股權(quán)（主推“九塊九包郵”業(yè)務(wù)，2014 年底移動端累計激活量達(dá)800 萬）；2015 年3 月，2500萬元參股仁仁科技17.86%股權(quán)（主推“仁仁分期”業(yè)務(wù)，運(yùn)用電商平臺+兼職平臺+信用數(shù)據(jù)模式，為大學(xué)生提供分期業(yè)務(wù)）。未來，預(yù)計公司將繼續(xù)深化其實業(yè)+投資發(fā)展戰(zhàn)略，可能的計劃投資方向包括：大時尚產(chǎn)業(yè)及有助于推動公司品牌服裝主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，與互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)的相關(guān)領(lǐng)域。
風(fēng)險提示。1.服飾終端消費(fèi)壓力持續(xù)存在；2.多品牌業(yè)務(wù)推進(jìn)存不確定性；3.公司戰(zhàn)略推進(jìn)及效果存不確定性。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。根據(jù)2014 年業(yè)績調(diào)整該年EPS 至0.23 元（預(yù)測值0.34 元），考慮到2014 年公司經(jīng)營調(diào)整已較為充分，2015 年望恢復(fù)業(yè)績增長，預(yù)計2015/16/17 年EPS 分別為0.27/0.32/0.38 元（原15/16EPS0.39/0.45 元）。維持“增持”評級。
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