>> 東方證券-九牧王(601566)增資子公司打造境外投資主體,業(yè)績15年有望見底回升-150330
| 上傳日期： |
2015/3/31 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
糜韓杰，施紅梅 |
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此報告為加密報告 |
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應對挑戰(zhàn)，公司近年進行了積極探索主動變革。1）為了應對加盟下滑，除了商品管理、零售管理上提升加盟商管理能力外，積極探索加盟業(yè)務模式變革；2）將線上線下一體化作為未來重要的戰(zhàn)略發(fā)展方向，14 年全面啟動O2O項目；3）應對消費者需求變化，進一步梳理清晰商品戰(zhàn)略、導入商品企劃體系和流程實現(xiàn)商品全價值鏈管理。
公司近期業(yè)績穩(wěn)中趨優(yōu)，15 年有望見底回升。公司14 年春夏和秋冬兩季貨品的售罄率預計小幅好于13 年，終端庫存壓力逐步好轉(zhuǎn)，直營同店年初至今預計繼續(xù)保持個位數(shù)增長，雖然加盟發(fā)貨受到15 年春夏訂貨會訂貨金額下滑影響，但我們預計近期召開的15 年秋冬訂貨會訂貨金額有望實現(xiàn)正增長，因此下半年加盟發(fā)貨亦有望好轉(zhuǎn)。
我們看好公司未來在并購整合方面的項目落地。雖然公司在14 年10 月終止了和浪肯的框架協(xié)議，但在同時投資8 億在西藏地區(qū)設立全資子公司，用于管理公司資產(chǎn)及進行資本運作，該子公司于次月出資2 億認購財通證券6800萬股，加之近期增資事宜，我們看好公司未來在并購整合方面的項目落地。
財務預測與投資建議
我們預計公司14-16 年每股收益分別為0.74、0.83、0.97 元（2015 年和2016年原預測為0.88 元和1.08 元），參考可比公司15 年平均36 倍的PE 估值水平，同時考慮到公司目前還未有像其他較高估值的公司一樣有設立產(chǎn)業(yè)基金或者并購整合的行為，因此給予公司較行業(yè)平均25%的折價，給予公司15 年27 倍PE，目標價22.41 元，維持增持評級。
風險提示
國內(nèi)經(jīng)濟復蘇緩慢的風險，公司變革所帶來的效果低于預期的風險。
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