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    平安觀點(diǎn)：
    公司2014 年虧損主因化肥業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)下滑，2015 磷肥產(chǎn)量目標(biāo)增長(zhǎng)或有限。公司主營(yíng)磷礦、磷肥、氮肥、化工新材料以及商貿(mào)物流五大業(yè)務(wù)板塊，產(chǎn)能主要有磷礦石1200 萬噸，磷酸二銨（DAP）415 萬噸，磷酸一銨（MAP）150 萬噸，復(fù)合肥276 萬噸，尿素136 萬噸，是國(guó)內(nèi)磷化工巨頭國(guó)企。2014年磷肥和氮肥等化肥業(yè)務(wù)收入占比近30%，毛利潤(rùn)占比為57%，是公司業(yè)績(jī)主要來源。2014 年公司利潤(rùn)虧損主要因?yàn)榛拾鍓K虧損同比增加16 億元，具體是一方面磷肥產(chǎn)品銷量同比下降19%，價(jià)格下降5%，其中主要產(chǎn)品磷酸二銨的銷售量同比減少 23%，銷售均價(jià)同比下降6%，另一方面氮肥售價(jià)下降13%。
    公司2015 年化肥總體產(chǎn)量目標(biāo)同比保持穩(wěn)定，重點(diǎn)主要推動(dòng)鋰離子隔膜產(chǎn)量從去年的2145 萬米增長(zhǎng)至2146 萬米，因此我們預(yù)計(jì)公司磷肥產(chǎn)量增長(zhǎng)可能有限，不會(huì)對(duì)磷肥行業(yè)形成供給壓制。
    磷肥價(jià)格看漲，公司業(yè)績(jī)彈性居板塊第一。在目前全球糧價(jià)處于歷史低位、印度磷肥補(bǔ)貼預(yù)算五年來首次正增長(zhǎng)8.7%、我國(guó)鼓勵(lì)磷肥出口以及磷礦和硫磺價(jià)格趨勢(shì)堅(jiān)挺的背景下，我們認(rèn)為2015 年國(guó)際磷肥行業(yè)無論從空閑產(chǎn)能還是新增產(chǎn)能上看，供給增量都非常有限；而需求端方面，2015 年印度化肥新政有望再超預(yù)期，拉動(dòng)印度磷肥進(jìn)口需求底部顯著反彈，我國(guó)磷肥出口鼓勵(lì)政策又再度加碼，我們認(rèn)為印度可能引領(lǐng)我國(guó)今年磷肥出口大幅增長(zhǎng)。二季度印度將步入進(jìn)口旺季，再疊加國(guó)內(nèi)春耕行情，我們認(rèn)為磷肥行業(yè)可能將出現(xiàn)供給偏緊，推動(dòng)磷肥價(jià)格上漲。我們看好亐天化磷肥業(yè)務(wù)的高彈性，磷肥每漲價(jià)100 元，測(cè)算能增厚公司EPS 0.36 元，在磷肥板塊中的彈性最大。
    引入戰(zhàn)投促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，有助于公司估值水平提升。公司去年引入以色列化工作為戰(zhàn)略投資者，雙方在磷礦采選、濕法磷酸凈化、特種肥及精細(xì)磷化工、磷化工技術(shù)研収等方面將開展全面合作，將有助于減輕公司每年高達(dá)23 億元以上的財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)，優(yōu)化公司管理理念，推動(dòng)公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，有利于公司估值水平提升。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2015/2016 年的EPS 分別為0.1 元/1.1 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為148/13 倍，我們看好公司在未來磷肥周期向上的業(yè)績(jī)改善彈性和國(guó)企改革預(yù)期，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：磷肥漲價(jià)低于預(yù)期。