>> 中信建投-光大銀行(601818)分拆成立資管子公司，抬升估值-150331
| 上傳日期： |
2015/3/31 |
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作者： |
張明，楊榮 |
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公司不良貸款率1.19%。
在公布2014 年年報的同時，發(fā)布公告稱，董事會已同意全資設(shè)立理財業(yè)務(wù)子公司。這意味著光大銀行正式實施拆分。
簡評
1、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)改善，凈息差上升
2014 年實現(xiàn)營收785.31 億元，同比增20.25%，凈利潤289.28億元，同比增8.12%，EPS0.62 元，略低于預(yù)期；凈利差和凈利息收益率分別為2.06%和2.30%，同比提升10bp、14bp。主要來自資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)改善，存貸款平均余額均同比增加12%，分別較付息負債、生息資產(chǎn)增速高6%、5%。受利率市場化推動影響，存款成本上升了22bp，同時公司加大了高收益率小微貸款占比，貸款收益率提升4bp。
2、中間收入快速增長，銀行卡、理財業(yè)務(wù)尤為突出公司實現(xiàn)手續(xù)費及傭金凈收入191.57億元，同比增加42.05億元，增長28.12%，主要是銀行卡手續(xù)費和理財服務(wù)手續(xù)費均有較大增長。其中：由于信用卡業(yè)務(wù)收入增長，銀行卡手續(xù)費收入同比增加27.03億元，增長38.16%；理財服務(wù)手續(xù)費收入同比增加10.64億元，增長46.56%。
截至2014年末，公司理財產(chǎn)品余額達到8,546.32億元，同比增加3,523.32億元，增長70.14%；全年理財產(chǎn)品累計發(fā)行2.13 萬億元，比上年增加0.63 萬億元，增長42.00%；理財業(yè)務(wù)在投資端加大了高收益率標準化資產(chǎn)的配置比重，降低非標債權(quán)資產(chǎn)占比，并積極發(fā)展結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，理財投資平均年化回報率比上年提高80bp以上，凈值型開放式產(chǎn)品占比進一步上升。在銀行業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向理財凈值化的大資管方向上，公司走在了前列。
公司董事會同意全資設(shè)立理財業(yè)務(wù)子公司，優(yōu)勢理財業(yè)務(wù)將被拆分出來，符合我們前期周報 “業(yè)務(wù)拆分，各自估值，有利于提升銀行估值水平”的判斷。
3、不良率明顯上升，資產(chǎn)壓力加大
2014年不良貸款總額155.25億元，不良率1.19%，同比上升33bp，不良貸款余額155億，同比增55億。先行指標關(guān)注類貸款420億，同比增長261億，占比達3.24%，資產(chǎn)質(zhì)量壓力加大。撥備覆蓋率達到180.52%，較年初下降60個百分點，撥貸比2.16%。公司不良貸款主要集中在制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)及個人貸款，公司2014年也減小了制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)貸款規(guī)模。
公司業(yè)務(wù)管理費支出234.16 億元，同比增加27.94 億元，增幅13.55%；管理費用率29.82%，同比下降176bp，費用控制成效顯著。
4、資本充足率提升
光大銀行資本充足率11.21%，比上年末上升64bp；核心一級資本充足率及一級資本充足率 9.34％，比上年末上升23bp。
5、投資建議：維持光大“增持”評級。
1、公司資產(chǎn)管理能力領(lǐng)先同業(yè)，銀行“大資管”時代將會向資產(chǎn)管理角色轉(zhuǎn)型，公司優(yōu)勢明顯，理財業(yè)務(wù)拆分成立子公司，有望顯著提升公司估值水平。2、公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)，減輕資產(chǎn)質(zhì)量下滑壓力。預(yù)測15 年繼續(xù)加強不良資產(chǎn)處置力度，凈利潤同比增長6%，15 年EPS0.66 元，維持“增持”評級。
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