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    重點(diǎn)軍用直升機(jī)需求持續(xù)增長，驅(qū)動(dòng)公司穩(wěn)健增長。根據(jù)《飛行國際》的統(tǒng)計(jì)，我國武裝直升機(jī)保有量僅為約751 架，相當(dāng)于美國的13%，未來潛在需求規(guī)模較大。我們判斷，隨直-8、武直-10、武直-19、直-15 等機(jī)型的持續(xù)上量，Y12、EC175 進(jìn)入批量產(chǎn)，以及未來潛在需求巨大的新型號(hào)直-20 的列裝，望驅(qū)動(dòng)公司未來3-5 年收入和盈利穩(wěn)健增長。
    公司料將成為通用航空發(fā)展的前期受益者。目前世界民用直升機(jī)數(shù)量超過3 萬架，而我國民用直升機(jī)數(shù)量僅為200 多架。按照百萬人口保有量計(jì)算，中國僅為0.15 架，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主要發(fā)達(dá)國家。隨著低空開放的推進(jìn)，由于直升機(jī)對機(jī)場要求較低、用途廣泛等原因，有望成為通用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前期受益者。
    總裝資產(chǎn)注入值得期待。公司2014 年向中航工業(yè)其他成員單位關(guān)聯(lián)方出售商品和提供勞務(wù)發(fā)生關(guān)聯(lián)交易金額為106.54 億，占總收入的85.5%，假設(shè)未來總裝資產(chǎn)注入，將大大降低公司的關(guān)聯(lián)交易金額，有利于提升公司整體經(jīng)營效率，未來盈利能力有望大幅提升。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：軍費(fèi)開支增速顯著下降；型號(hào)使用出現(xiàn)重大問題導(dǎo)致采購放緩和中止；受體制等原因影響業(yè)績增速顯著低于整機(jī)交付增速等。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級(jí)。我們小幅調(diào)整公司2015/16 年EPS 預(yù)測為0.75/0.93 元（原預(yù)測0.75/0.96 元），并給予17 年EPS 預(yù)測1.15 元，當(dāng)前價(jià)格47.78 元，對應(yīng)2015/16/17 年P(guān)E 分別為64/51/42 倍?？紤]到軍用直升機(jī)需求的持續(xù)增長，低空開放后民用直升機(jī)領(lǐng)域的巨大市場空間，以及軍品定價(jià)機(jī)制改革對公司盈利的影響，維持公司“增持”評級(jí)。