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    維持“增持”評級。鹽湖股份2014 年業(yè)績基本符合我們此前的預期。報告期內公司氯化鉀銷量同比增加39.23%至456.62 萬噸，銷售均價為1706元/噸，較上年同期下降了198 元/噸（不含稅）。量增價減背景下，鉀肥業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入77.60 億元，同比增長24.26%；業(yè)務毛利率同比下降0.82個百分點至68.27%；貢獻毛利52.97 億元，同比增長22.78%，是公司利潤增長的主要來源。而化工項目延續(xù)虧損，幅度與去年同期基本持平。
    國內鉀肥行業(yè)經(jīng)歷持續(xù)低迷后，價格于去年三季度開始觸底回升；我們預計全球鉀肥景氣正處于回升態(tài)勢，國內氯化鉀價格有望延續(xù)穩(wěn)步提升。隨著公司擴能完成，鉀肥銷量可望延續(xù)增長，盈利將繼續(xù)提升。而化工項目方面，我們預計綜合利用一期等投產項目短期內仍無法實現(xiàn)盈利，但經(jīng)營可望有所改善，虧損幅度有望縮窄；未來二、三期等項目陸續(xù)投產，盈利情況尚待觀察。
    我們維持公司2015、2016 年EPS 為1.05 和1.29 元的預測，并引入2017年EPS 為1.55 元的預測，維持公司“增持”的投資評級。
    風險提示：化工項目盈利持續(xù)低預期的風險；鉀肥價格大幅波動的風險。